Intermoney | Confirmamos nuestra recomendación de Comprar en Sacyr, así como nuestro PO de 3,2€ tras la celebración de su Investors Day del negocio de Concesiones. Pensamos que el Grupo dejó claro la fortaleza del negocio de concesiones, basado en una amplia experiencia en el desarrollo greenfield, y su integración con la actividadde construcción. La guía facilitada, EBITDA +12% TACC proforma en 20-25, está muy por encima de IMVe (+9%), redundando en una valoración más conservadora por nuestra parte. Mantenemos previsiones, que tienen un claro sesgo al alza. Consideramos positivo el objetivo de reducción de deuda corporativa, así como la potenciación de las políticas de ESG.

Guía de 1.000 Mn€ de EBITDA en 25, +12% TACCv. +9% IMVe

Sacyr declaró una guía para su negocio de Concesiones de 1.000 Mn€ en 2025, frente a los 365 Mn€ generados en 2020. Ello implica, ajustando por la consolidación desde 2022e de la autopista Pedemontana-Veneta, un crecimiento anual del 12%.Nuestras previsiones son inferiores, +9% o 860 Mn€ en 25e, quizás por menores pesos de Italia y de las nuevas concesiones en Colombia. A nivel consolidado, el Grupo reiteró su objetivo de un EBITDA de 1.200 Mn€ en 25e, que se sitúa también por encima de IMVe(1.109 Mn€).

Bajada de deuda corporativa; Concesiones autosuficiente;ESG

El Grupo se comprometió a bajar la deuda corporativa desde los actuales 840 Mn€ hasta 100 Mn€ en 2025e.Pensamos que, no obstante, es más relevante el que Concesiones genere desde este año suficiente efectivo como para ser autosuficiente, pese a tener comprometido 479 Mn€ en inversiones hasta 25e. A partir de 23e, Concesiones debería poder distribuir más de 100 Mn€ al Grupo. Sacyr dará prioridad a la devolución de deuda corporativa frente al incremento de dvd. En políticas de ESG, el Grupo se centra en el desarrollo de comunidades cercanas a las concesiones que construye, reducción del impacto de las obras, ydesarrollo de nuevos materiales de construcción compatibles con la sostenibilidad.

Valoración: 2.100 Mn€ IMVe frente a la declarada de 2.600 Mn€

Sacyr declaró una valoración del equity de su negocio de concesiones de 2.614Mn€ a diciembre de 2021e, aparte de 196 Mn€ adicionales provenientes de futuras adjudicaciones hasta 2025. Nuestra valoración, que confirmamos en esta nota, se estima unos 2.100 Mn€ a diciembre de 22e,explicándose la diferencia por nuestras previsiones más bajas y por un WACC considerado de 8,5%, que pensamos tiene en cuenta la exposicióna nuevos proyectos. Con todo, la integración vertical con la división de Infraestructuras (construcción), y la baja dependencia del tráfico, minoran el riesgo del negocio.

Confirmamos previsiones; ratios de deuda neta a la baja

Mantenemos nuestras previsiones tanto en Concesiones como a nivel consolidadoa la espera de la evolución de los resultados los próximos trimestres, pero creemos que existe un fuerte sesgo al alza.Éstas apenas han sufrido cambios tras las cifras del 1S21. Esperamos que, sin considerar nuevas adjudicaciones, los ratios de DN/EBITDAactualesde unos 7x se estabilicen este año, y comiencen a descender desde 2022e.