Banco Sabadell | FCC ha anunciado que su filial FCC Inmobiliaria (80% de FCC) lanzará una OPA voluntaria sobre el 24% del capital de MVC en metálico a un precio de 7,80 euros/acc. (+20,2% vs cierre del día anterior; +11% vs precio medio últimos 6 meses y – 8,4% vs P.O. de consenso). Sumando el 5,4% de participación que CEC (Carlos Slim, 76,6% de FCC) tiene ya en la inmobiliaria, la participación máxima a alcanzar sería del 29,4% por debajo por tanto del límite del 30% que de superarse les obligaría a adquirir el 100%. En MVC, nuestra primera impresión es que el precio de la OPA es muy bajo (-25% sobre nuestro P.O., -51% sobre NAV) y el impacto en mercado dependerá de si los accionistas relevantes (Santander 49,4% y BBVA 20,8%) acuden o no. El valor en libros de sus participaciones respectivas está por encima del precio de la OPA (según prensa en Santander estaría >14 euros y en BBVA en c.8 euros/acc), por lo que lo más probable es que no acudan. Haciendo las matemáticas de la OPA parcial, en función del free float y de los accionistas relevantes que acudan (de los que hay que excluir el 5,5% en manos de Carlos Slim), salen distintos escenarios de precio teórico de mercado: si no acude Santander el potencial es de +11% (7,19 euros) sobre el cierre del día anterior y si no acuden ni Santander ni BBVA el potencial sería del +20% (7,78 euros). Si acuden los dos (muy poco probable) el potencial sería de sólo el +5% (6,80 euros). Recordamos que los principales accionistas de MVC son: Santander 49,4%, BBVA 20,8%, Inv. de Carso 5,5%, Quasar 3,9%.

Valoración: a los accionistas de MVC les recomendamos no aceptar la oferta y reiteramos recomendación de COMPRAR sobre el valor ya que seguimos viendo mucho potencial en una acción que en los próximos 12 meses puede repartir c.10% de su capitalización en forma de dividendo. Adicionalmente, la cotización está por debajo del precio ofrecido por FCC y la duda está en la posibilidad de que haya una mejora. De no ocurrir, y en función de la aceptación de la oferta, el free float y la liquidez podría ser aún más reducida. Respecto a FCC, en caso de que la oferta prospere, la adquisición supondrá una salida de caja de 284 M euros (5,2% EV y 8,8% DFN). A priori, se trataría de una compra oportunista que permitirá complementar su negocio inmobiliario (13% EBITDA’4T21) tras el reciente incremento de participación en Realia hasta el 50,1% en el 4T’21. FCC consolidará la participación por puesta en equivalencia, por lo que a corto plazo vemos poco probable una fusión con Realia (~13% EV de FCC), algo que podría tener sentido a futuro dado que los bancos conseguirían diluir su participación y reducir su exposición a inmobiliario.