Ecoener: Posicionándose para aprovechar oportunidades en Europa en la segunda mitad de la década. SOBREPONDERAR, P. O. 6,80 € desde 6,50 €

Ecoener retrasa su salida a bolsa

Renta 4 | Crecimiento a corto plazo apoyado en estrategia de desarrollo de activos en LAtAm para alcanzar el objetivo de 1 GW en 2025 entre activos en operación y en construcción (actualmente 353 MW en operación y 434 MW en construcción): 1) alta visibilidad, 2) centrada en fotovoltaica, 3) limitado riesgo de cadenas de suministro, 4) elevada calidad de sus activos, 5) retornos superiores vs comparables gracias a los elevados PPAs contratados, 6) capacidad para obtención de incentivos fiscales y/o subvenciones, 7) experiencia en identificación de proyectos/geografías altamente rentables, y 8) ya cuentan con los fondos necesarios.

Posicionándose para aprovechar oportunidades en la segunda mitad de la década

A partir de 2025 están centrando esfuerzos en el crecimiento en Europa (Grecia, Italia, Polonia y Rumanía), donde es previsible que los retornos sean inferiores a los de LatAm (mayor competencia, menores incentivos fiscales, y precios a priori inferiores). Por ello, consideramos que sería adecuado que no abandonase la búsqueda de crecimiento en LatAm por su excelente posicionamiento, las estructuras corporativas desarrolladas, la posibilidad de obtención de superiores incentivos fiscales y financiaciones atractivas y flexibles, así como elevados precios.

La financiación del crecimiento futuro dependerá del ritmo de este

Para la financiación del crecimiento futuro, desde la compañía se descartó en principio la posibilidad de llevar a cabo una ampliación de capital, ya que estiman que la generación de caja de los activos que se encuentren en operación será suficiente, si bien no descartaron, en función del ritmo de crecimiento, la posibilidad de dar entrada a socios por proyectos para la obtención de fondos adicionales.

Conclusión: SOBREPONDERAR, P. O. 6,80 eur (anterior 6,50 eur).

Los efectos de la revisión a la baja de nuestras previsiones, el mayor apalancamiento y la mayor tasa de descuento media (mayor peso de los activos LatAm) son más que compensados por el efecto temporal y el menor capex previsto (mayor peso de la fotovoltaica). Consideramos que la cotización no está recogiendo adecuadamente la valoración de sus activos, con los retrasos en las entregas del pasado año y la baja liquidez actuando como lastres, por lo que consideramos los niveles actuales como una buena oportunidad de entrada de cara al largo plazo. Valoración implícita EV/EBITDA 2025e de 11,4x (vs 11,5x cotización comparables).