Intermoney | Ajustamos nuestra recomendación de OHLA (OHLA) a Mantener desde Comprar, y ponemos nuestro Precio Objetivo en Revisión, a la espera de que se completen los dos procesos de ampliación de capital, los que mejorarían el perfil de riesgo de la empresa. Por otro lado, confirmamos nuestras estimaciones, que muestran incrementos de doble dígito en el EBITDA (+10% 2023-26e), causados por crecimientos de la cartera de proyectos y mejora de márgenes.
• Doble ampliación de capital por 150Mn€
OHLA está en proceso de llevar a cabo dos ampliaciones de capital: 1) de 70Mn€, con exclusión del derecho preferente, donde entrarían Elías y otros nuevos accionistas; y 2) de 80Mn€, con derechos, y a la que acudirían los nuevos accionistas. Paralelamente, los bancos avalistas liberarían probablemente unos 100Mn€ de caja del Grupo. Con ese montante OHLA total, unos 250Mn€, devolvería principalmente los 40Mn€ que restan del crédito del ICO (noviembre) y el vencimiento parcial del bono de fecha marzo 2025, unos 170Mn€. De cara a los 270Mn€ del bono que vence en 2026, OHLA negociaría un vencimiento más lejano. Las negociaciones con bancos avalistas (Santander, CaixaBank, BBVA y SocGen) se centran en que los avales dejen de ser revolving y pasen a ser bilaterales. Estimamos que los procesos de ampliación de capital pueden estar concluidos hacia enero de 2025.
• Ventas de activos: sin gran impacto a corto plazo
OHLA espera cobrar unos 45Mn€ por la venta de CHUM el próximo mes de noviembre, mientras que está actualmente en proceso de recibir ofertas vinculantes por el 50% de Canalejas, que valoramos en al menos unos 75Mn€. Además, su negocio de servicios está también en venta, con un suelo de valoración de 40Mn€. Es muy improbable que estas dos últimas operaciones se lleven a cabo antes del vencimiento del bono el próximo marzo.
• EBITDA +10% TACC 23-26e, tras un buen 1S’24
Durante el 1S’24 OHLA registró crecimientos de ingresos y EBITDA de +22 y 16%,
respectivamente, haciendo buenos los pronósticos del Grupo de recuperación de márgenes tras un mediocre 1T. Tras estas cifras, que superaron a IMVe, confirmamos nuestras previsiones para 2024e, que muestran un EBITDA de 138Mn€ (+9%), en línea con la guía de la empresa, junto a crecimientos de márgenes en el entorno de los 20-30 pb al año en 2025e- 26e en las actividades de construcción. Ello implicaría incrementos TACC en EBITDA de +10% en 2023-26e. Esperamos que, en línea con la recuperación estacional del circulante, OHLA cierre este año con una caja neta superior a los 200Mn€.
• Valoración: Precio Objetivo en revisión a la espera de la ampliación
Ponemos nuestro Precio Objetivo de OHLA en revisión, a la espera de la futura ampliación de capital, aunque todo hace indicar que su efecto dilutivo en valoración será muy intenso. Con todo, en esta nota repasamos la estimación del PO hasta la fecha (1,35 €/acción), ya que pensamos que servirá como base de cara al futuro. Asumimos un ratio de 5,0x EBITDA de 25e para las actividades de construcción e industrial, consolidadas globalmente, mientras quecapitalizamos los costes operativos del Grupo (unos 30 Mn€) a 9,5x. Canalejas se considera a unos conservadores 75 Mn€, y provisionamos unos 260 Mn€ por las eventuales indemnización por el hospital de Sidra.
