Intermoney | Los resultados del 3T mostrarán fuertes crecimientos anuales gracias al mayor precio de la celulosa (precio bruto de la fibra corta BHKP +64% vs 3T’23, +42% en euros y en términos netos). En el negocio de Energía, el menor precio del pool eléctrico (-18% vs 3T’23) se verá compensado por el aumento de los MW vendidos (+20%) y la nueva metodología para el cálculo de la Ro en las plantas de biomasa.

Prevemos un +28% en los ingresos trimestrales (+38% en Celulosa, con ventas planas en Energía) y 51 M€ de EBITDA (frente a -2Mn€ en 3T23). En beneficio neto esperamos 16 M€, con una mejora de 40 M€ frente a las pérdidas netas de -24 M€ del 3T23.

Esperamos también una buena generación de caja en el trimestre, aunque con pocos cambios en la posición de deuda neta (c.270Mn€) tras haber destinado buena parte del flujo de caja al pago de 26 M€ de dividendo (0,106€/acción pagados en agosto del primer dividendo a cuenta del ejercicio). Esperamos el anuncio de un segundo dividendo a cuenta.

De forma secuencial, esperamos un descenso de los resultados (-11% en ingresos, -22% en EBITDA) debido fundamentalmente a la bajada en Celulosa. En este negocio prevemos un -12% en ingresos vs. 2T’24 (consecuencia del -7% en el precio de venta de la celulosa y en el número de toneladas vendidas) y un -26% en EBITDA (por los menores ingresos y el aumento temporal del cash-cost por los problemas en la turbina de
cogeneración de la planta de Navia).

El brusco proceso de corrección en el precio de la celulosa, el aumento temporal del cash-cost en 3T y 4T por los problemas en la turbina de Navia y el retraso a 2025 de la venta de los dos activos fotovoltaicos pendientes hace que revisemos nuestra estimación de EBITDA para 2024e hasta los 172Mn€ (desde los 242Mn€ estimados en mayo).

Pensamos que el suelo en el precio de la celulosa está cerca y que las plusvalías de la venta de activos, aunque algo menores, se registrarán en 2025. Mantenemos por tanto nuestra recomendación de COMPRA pero bajamos nuestra precio objetivo a 4,0€ (desde 4,2€) tras el ajuste realizado en el EBITDA estimado para 2024.

Fecha de publicación: martes 29 de octubre (después del cierre del mercado). Conference-call: miércoles 30 de octubre a las 16:00h