Renta 4 | Los futuros apuntan a una apertura plana en Europa (futuros Eurostoxx +0,4%) tras una sesión ayer en la que la ausencia de avances en las negociaciones Rusia-Ucrania devolvió las pérdidas a las bolsas (Europa -1%/-4%) tras el fuerte rebote del miércoles que parece más dirigido por cierre de cortos y coberturas. Rusia no está dispuesta a un alto al fuego ni se comprometió a facilitar corredores humanitarios, afirmando que no ha invadido Ucrania sino que está desarrollando una “operación militar especial” en el país. Sigue pidiendo la desmilitarización de Ucrania, no ingreso en la OTAN y reconocimiento del Donbas. Por su parte, Ucrania exige un alto al fuego, mejora de la situación humanitaria y retirada de las fuerzas rusas del país. La falta de acercamiento de posturas lleva a sugerir conversaciones a nivel presidentes (Zelensky-Putin).

En cuanto al BCE de ayer, la normalización continúa adelante, aunque con una elevada opcionalidad data-dependiente. Acelera la reducción de compras de deuda APP (ligeramente más hawkish que en diciembre), con el fin de cumplir con su objetivo de estabilidad de precios en un entorno de fuerte presión al alza sobre la inflación (5,8% en febrero vs 2% objetivo, y con riesgo adicional al alza por energía, alimentos, cuellos de botella, depreciación del euro) y ya no hay referencia a que los tipos podrían situarse en niveles inferiores a los actuales. El PEPP concluirá a finales de marzo, como estaba previsto, mientras que el APP aumenta de 20.000 mln eur actuales a 40.000 mln eur en abril, 30.000 mln eur en mayo y 20.000 mln eur en junio (nivel que previamente pretendía alcanzar en octubre). El QE finalizaría así en 3T, aunque con elevada flexibilidad (aquí viene el tono más dovish respecto a febrero) en función de la evolución de los acontecimientos, ante el incremento de riesgo de estanflación derivado del conflicto en Ucrania. Esto significa que el QE podría ampliarse si las expectativas de crecimiento empeoran significativamente (guerra Ucrania) o, por el contrario, podríamos ver una subida de tipos antes de fin de año (“algún tiempo después” del fin del QE, lo que puede significar semanas o meses después) si hay riesgo de desanclaje de expectativas de inflación. El mercado descuenta +25pb en octubre y otras dos subidas en 1S23. Tras la reunión del BCE, las TIRes repuntaron con fuerza en periféricos +16 pb, con Italia a la cabeza +22 pb hasta 1,90% (menor apoyo de compras del BCE), mientras que el euro caía 0,8% a 1,10 usd/eur tras repuntar inicialmente por encima de 1,11 (normalización monetaria más rápida en EEUU que en Europa).

El BCE ha establecido un escenario base en el que revisa ligeramente a la baja sus previsiones de crecimiento (PIB 2022e -5 décimas hasta +3,7%, 2023e -1 décima hasta +2,8%, 2024e similar en +1,6%) y fuertemente al alza las previsiones de inflación (2022e +1,9pp hasta +5,1%, 2023e +3 décimas hasta +2,1%, 2024e +1 décima hasta +1,9%). Asimismo, ofrece un escenario de crecimiento adverso (PIB 2022e +2,5%) y otro severo (+2,3%) ante potenciales mayores impactos del conflicto de Ucrania (duración e intensidad del mismo son una incógnita), aunque en todos ellos la inflación vuelve a objetivos del 2% a medio plazo.

Asimismo, el BCE considera adecuado que se mantenga el apoyo de la política fiscal. En este sentido, la UE plantea un plan para incrementar el gasto público en energía verde y defensa.

Mientras tanto, la Fed previsiblemente seguirá adelante con su intención de subir +25pb los tipos de interés en la reunión de la próxima semana (16-marzo), tras un dato de inflación que en febrero repuntó hasta +7,9% (vs +7,5% anterior) y con riesgo de seguir escalando (precios de materias primas, salarios) que se suma a un mercado laboral cercano al pleno empleo (3,8% en febrero vs 3,5% pre-pandemia). En este contexto, es lógico avanzar en la normalización monetaria, aunque a un ritmo quizá más lento del descontado a principios de año ante la incertidumbre que genera el conflicto bélico, si bien éste tendrá un mayor impacto en Europa que en EEUU. La TIR10 años vuelve a niveles del 2%.

La reunión ayer del Comité Técnico Asesor del Ibex se saldó sin cambios.

A nivel macro, hoy se confirmarán las subidas de IPC de febrero (datos finales) en Alemania y España, aunque en el contexto actual de shock energético, aumento de precios de alimentos, tensionamiento de las cadenas de suministros e impacto inflacionista de la depreciación del euro. En EE.UU. es previsible ver presión a la baja en la confianza consumidora de la Universidad de Michigan, aunque en bastante menor medida de lo que sucederá en Europa.