Florian Späete (Generali Investments) | Dado el ligero aumento del déficit presupuestario de la zona euro, prevemos que la emisión neta de bonos del Estado de la región se mantendrá en un nivel elevado en 2026, superando los 500.000 millones de euros. Como también se prevé un aumento de los reembolsos, anticipamos que la emisión bruta alcanzará un máximo histórico de más de 1,4 billones de euros. Cabe señalar además que el BCE mantendrá sin cambios su programa de endurecimiento cuantitativo el próximo año. Esto significa que la emisión neta (incluido el QT del BCE) ascenderá a casi 900.000 millones de euros (ligeramente superior a la de 2025). Tras caer drásticamente hasta el 36% en 2025, se prevé que la proporción de bonos a largo plazo (más de 10 años) siga disminuyendo en medio de un ligero aumento de la pendiente de la curva de rendimiento previsto para 2026.

Aunque habrá pocos cambios en la emisión neta agregada, se producirán algunos cambios notables a nivel nacional. Por ejemplo, Alemania alcanzará un nuevo récord de emisión neta de más de 140.000 millones de euros en el marco de su política fiscal expansionista. Por otro lado, algunos países periféricos tienen políticas fiscales más sólidas. Los dos pesos pesados, Italia y España, podrán reducir su emisión neta, al igual que algunos países periféricos más pequeños, como Grecia, Irlanda y Portugal. Esto debería respaldar el entorno de diferenciales ajustados de los bonos soberanos periféricos en 2026.