Juan J. Fdez- Figares (Link Securities) | Tras muchas semanas al alza, y tras el rally alcista que han experimentado tanto los mercados de bonos como los de renta variable europeos y estadounidenses desde comienzos de julio, la semana pasada los inversores optaron por realizar beneficios, algo que no debe sorprender a nadie dado el elevado nivel de sobrecompra alcanzado por muchos valores y por los principales índices tras las fuertes ganancias acumuladas y por el hecho de que el escenario macroeconómico y, por tanto, el empresarial, siguen sin estar nada claros. 

En los últimos meses los inversores han optado por ver “el vaso medio lleno”, apostando claramente por el que consideramos como el escenario más “optimista”: la inflación comienza a ceder, el crecimiento económico, el mercado laboral y los resultados empresariales se muestran más resistentes de lo anticipado y los bancos centrales comienzan a plantearse “levantar el pie del acelerador” en su proceso de alzas de tipos. Este escenario, que se correspondería con un “aterrizaje suave” de las principales economías desarrolladas, nos plantea a día de hoy muchas dudas, aunque no nos atrevemos a descartarlo totalmente. No obstante, el hecho es que ha sido la posibilidad de que el escenario descrito se cumpla lo que ha permitido a los mercados de bonos y de acciones occidentales recuperar una parte importante de lo cedido durante los primeros seis meses del presente ejercicio. 

Tampoco nos situamos en el lado de los inversores/analistas “más pesimistas”, que “apuestan” por una inflación persistentemente alta, inmune a las primeras alzas de los tipos de interés por parte de los bancos centrales, instituciones que, para poder moderarla deberán forzar la entrada en recesión de las principales economías mundiales. Este escenario contempla un empeoramiento de la crisis energética europea, producto de un diseño político deficiente de la denominada “transición energética” y del impacto en el sector de la energía de la guerra de Ucrania y de las sanciones impuestas a Rusia, crisis que terminaría por trasladarse también a Asia y que mantendrá los precios de los principales combustibles fósiles: petróleo, gas y carbón, a niveles históricamente elevados. En este escenario las estimaciones de resultados de las compañías cotizadas deberán ser revisadas drásticamente a la baja, algo que, de momento, no ha sucedido ni han descontado los mercados. Por tanto, de ganar enteros este escenario, tanto los mercados de bonos como los de renta variable volverán a corregir con fuerza, siendo factible que vuelvan a testar sus niveles mínimos del año. 

Nuestra apuesta, sin embargo, es por un escenario intermedio, en el que la inflación tardará todavía unos meses en dar síntomas de comenzar a moderarse, pero lo hará, y en la que los bancos centrales seguirán subiendo sus tasas de interés de referencia de forma expeditiva, al menos hasta finales de año. Habrá importantes economías desarrolladas que entren en recesión, pero no esperamos que ésta sea demasiado profunda, lo que permitirá a muchas compañías cotizadas cumplir con sus actuales expectativas de resultados. En este escenario, de cumplirse, habrá momentos de tensión en las bolsas, que posiblemente sufrirán una nueva corrección, para posteriormente volver a recuperar terreno en los últimos meses del año. 

Más a corto, señalar que, dadas las fuertes plusvalías acumuladas por muchos inversores en los últimos meses y dado el nivel ya comentado de sobrecompra que presentan los principales índices y muchos valores, no descartamos que sigan las ventas en las bolsas, al menos durante unos días más. En ese sentido, señalar que la profundidad de los recortes va a depender en gran medida de la principal cita que tienen esta semana los inversores a partir del jueves: la celebración en Jackson Hole (Wyoming) del simposio anual que celebra la Reserva Federal de Kansas, simposio que este año tendrá como tema principal de discusión «la reevaluación de las restricciones en la economía y la política». Está previsto que en el mismo intervengan muchos miembros de la Reserva Federal (Fed), entre ellos su presidente, Jerome Powell. Lo que digan estos funcionarios sobre la inflación, el mercado laboral, el crecimiento económico y sus intenciones en materia de política monetaria puede determinará el futuro a corto plazo de los mercados financieros occidentales: divisas, bonos y acciones. 

Pero la semana también presenta una agenda macro interesante, empezando MAÑANA con la publicación en la Eurozona, sus dos principales economías: Alemania y Francia, el Reino Unido y EEUU de las lecturas preliminares de agosto de los índices adelantados de actividad de los sectores de las manufacturas y de los servicios, índices que servirán a los inversores para hacerse una idea de hasta qué punto se está desacelerando la actividad privada en las grandes economías desarrolladas. Además, el jueves se darán a conocer el Alemania los índices IFO, que miden el clima empresarial en el país, correspondientes al mes de agosto, así como de la lectura final del PIB del 2T2022 en Alemania y de la segunda estimación de la misma variable en EEUU. Por último, el viernes destaca sobre todo la publicación en EEUU de los gastos e ingresos personales y del índice de precios del consumo personal, el PCE, variable de precios más seguida por la Fed, todos ellos correspondientes al mes de julio. Mucha información a procesar, por tanto, por unos inversores que tratarán de poner en perspectivas todos estos datos para ver a cuál de los escenarios que manejan se ajustan más. 

Decir, además, que, si bien la temporada de publicación de resultados trimestrales ha prácticamente acabado en Europa, en Wall Street esta semana publican sus cifras importantes compañías de los sectores de la distribución minorista, tales como Dollar Tree, Dollar General, Macy’s y Nordstrom, y del sector tecnológico, entre las que destacaríamos a Zoom Video Communications, Nvidia, Dell, Salesforce o Snowflake. Como siempre señalamos, tan o más importante que las cifras que publiquen será lo que digan sus gestores sobre sus expectativas de negocio y si éstas han variado para bien o para mal. 

HOY, en principio, esperamos que continúen los recortes en las bolsas europeas cuando abran por la mañana, con muchos inversores decantándose por reducir sus posiciones de riesgo, a la espera de que a partir del jueves la Fed aclare sus intenciones. Señalar, por último, que esta madrugada el Banco Popular de China (PBoC) ha rebajado algo menos de lo esperado por los analistas sus tasas de referencia de préstamos a largo plazo, algo que no esperamos que tenga impacto alguno en los mercados europeos y estadounidenses y que ha sido recogido con cierta frialdad por las bolsas asiáticas.