Bankinter | El mercado terminó de romperse durante el tercer trimestre 2022 y en el cuarto trimestre empezó a recomponerse, que era lo que estábamos esperando para reposicionarnos. Los saldos acumulados por las principales bolsas muestran que el proceso de reconstrucción del mercado está en marcha. Durante el trimestre el S&P 500 avanza +6,5%, el EuroStoxx 50 +14,9%, el Ibex 35 +10,5% y el PSI-20 +7,6%.

El contexto ha mejorado desde nuestra última estrategia. Los riesgos se mueven a la baja y respaldan la subida de exposición que anunciamos el pasado 14 de noviembre. En esa fecha elevamos nuestros niveles de exposición recomendados a renta variable entre +10% y +25%. En los perfiles Defensivo y Conservador +10%; en Moderado y Dinámico +20% y en el Agresivo +25%. Como consecuencia, los niveles de exposición se sitúan entre el 15% del perfil Defensivo y el 70% del Agresivo.

El frente precios comienza a dar señales de ralentización tanto en EE.UU. como en Europa. La inflación ha dejado atrás sus niveles máximos. Esta evolución permitirá que los bancos centrales (especialmente la Fed) suavicen el ritmo de subidas de tipos en próximas reuniones. El efecto en nuestras valoraciones es directo y positivo. Ahora contemplamos un nivel de TIR algo inferior para el T-Note a finales de 2023 (4,00% vs. 4,25% previo). Especialmente porque el empleo americano, pese a mantenerse en niveles sólidos, muestra señales de ralentización, mientras que la macro europea parece empezar a consolidarse tras su reciente deterioro.

En el frente corporativo, los beneficios empresariales se han revisado ya sustancialmente a la baja anticipando la moderación de la demanda y el estrechamiento de los márgenes. A futuro el BPA estimado para el S&P 500 avanzará aproximadamente un +7,0% a/a en 2023 y +9,4% en 20245.

Más allá, la guerra en Ucrania se enquista y pierde capacidad de influencia en mercados. Los precios de las materias primas se relajan ante la desaceleración de la economía y el aumento de inventarios de gas en Europa. Las elecciones de medio mandato en EE.UU. concluyen sin ningún conflicto político/social. Y China parece avanzar en la normalización de su actividad relajando la política de cero Covid… a pesar de las consecuencias sociales que supone no disponer de vacunas efectivas.

La volatilidad se ha reducido considerablemente (VIX < 25%) y nada lleva a pensar que aumentará significativamente, lo que indica que la tendencia de rebote progresivo de las bolsas gana fiabilidad. Por eso y por unas valoraciones actualizadas que ofrecen potenciales suficientes, aunque no generosos (ca. +8%/+14%), las bolsas ofrecen un binomio rentabilidad/riesgo razonablemente atractivo.

Estos niveles objetivo implican unos PER implícitos inferiores a sus medias de los últimos 10 años: 18,5x vs 20,4x en el caso del S&P 500 y 13,2x vs 21,4x en el del EuroStoxx-50.

Nuestra estrategia para los próximos meses es claramente selectiva. No mostramos preferencias geográficas en nuestras recomendaciones, sino que mantenemos un foco puramente sectorial. En este sentido, recomendamos infraestructuras, bancos y aseguradoras, renovables, consumo de lujo, tecnología selectivamente y autos de lujo.

En definitiva, las bolsas avanzarán despacio, pero la fase de bloqueo parece estar superándose.