ING | El BCE está sopesando la inflación y los salarios con unas perspectivas de crecimiento cada vez más débiles, la agitación política francesa y unas expectativas de la Fed más pesimistas. Volver a recortar esta semana está descartado, y dar una nueva orientación sobre los tipos probablemente tampoco sea deseable. Una vez más, menos es más en la comunicación del BCE, y el impacto sobre los tipos y las divisas debería ser limitado.

Tal y como comentamos en nuestro avance completo sobre el Banco Central Europeo, creemos que el Consejo de Gobierno evitará perturbar los mercados con nuevas orientaciones en su reunión del 18 de julio. Existe un efecto indirecto inevitable derivado de la reciente revisión a la baja de las expectativas de la Reserva Federal y de la agitación en los mercados de bonos franceses; por cierto, la recuperación de las expectativas de crecimiento está perdiendo fuerza. Al mismo tiempo, la inflación no se ha relajado de forma convincente y persiste la preocupación por la rigidez del crecimiento salarial.

La comunicación del BCE al margen de la reunión ha indicado que lo más probable es que se mantengan los tipos en esta reunión, y en nuestro análisis de escenarios anterior excluimos un recorte de tipos por sorpresa. Algunos miembros han apoyado la reciente fijación de precios para dos recortes más este año, y teniendo en cuenta los recientes acontecimientos no relacionados con los datos y los riesgos para la reputación de un giro de línea dura una reunión después de un recorte de tipos, un tono cauteloso y la falta de orientación futura parece la opción más razonable (y probable) para el BCE.

Los tipos del euro seguirán condicionados por los datos estadounidenses

Los mercados ven actualmente muy pocas posibilidades de que ocurra algo en esta reunión, pero atribuyen una probabilidad superior al 80% a un segundo recorte del BCE en septiembre tras la medida de junio. Un tercer recorte está totalmente previsto para enero. Había habido una sutil tendencia en las expectativas hacia menos recortes, ya que algunos miembros clave del BCE -incluido el economista jefe Philip Lane- indicaron que la inflación de los servicios seguía siendo preocupante, pero esto volvió a cambiar con las piezas cayendo en su lugar para los recortes de tipos de la Fed y los tipos de EE.UU. también arrastrando los tipos del EUR a la baja de nuevo.

Pero el Consejo del BCE es menos claro, y las opiniones más divididas han hecho que los tipos del euro se hayan quedado rezagados frente a los estadounidenses. El diferencial entre los tipos OIS a dos años de EE.UU. y del EUR se ha comprimido hasta sus niveles más ajustados desde enero. No creemos que la conferencia de prensa de este jueves aporte más claridad sobre las perspectivas del BCE. El banco central podría tener cuidado de no repetir el error de comprometerse a un recorte con demasiada antelación, y el principal objetivo esta vez debería ser no perturbar los mercados, lo que refleja las declaraciones de Klaas Knot, miembro del BCE, de que estaba «bien» con las expectativas del mercado.

A pesar de todas las afirmaciones de que el banco central es independiente de la Reserva Federal, a falta de orientación, los tipos del euro deberían seguir dependiendo más de los datos estadounidenses a corto plazo, ya que creemos que los mercados han visto un punto de inflexión crucial, inclinándose hacia recortes más decisivos de la Reserva Federal.

El euro sigue careciendo de una historia nacional convincente

Los mercados han hecho oídos sordos a la parálisis política francesa, lo que ha permitido que el EUR/USD suba en línea con unas expectativas de tipos de la Fed más pesimistas. Estamos observando algunas compras de USD en general, ya que los mercados parecen haber aumentado sus apuestas a una reelección de Trump tras el intento de asesinato del sábado. La principal consecuencia es una menor liquidez en el mercado de divisas, que no es tan preocupante para el euro, de gran liquidez, como lo es para las divisas de materias primas y de beta alta.

Aun así, a menos que el posicionamiento preventivo ante las elecciones estadounidenses se convierta en el motor dominante del mercado de divisas este verano (tenemos nuestras dudas), los fundamentales y la evolución política interna y de los bancos centrales seguirán siendo un factor clave a la hora de determinar la sensibilidad a cualquier nueva caída del USD impulsada por los datos. Seguimos pensando que el euro carece de una historia doméstica sólida que justifique su rendimiento superior frente a la mayoría de los pares del G10, también dado el riesgo latente de que las preocupaciones fiscales francesas vuelvan a pesar sobre la moneda común.

Dudamos que el BCE proporcione un impulso duradero al euro, ya que el Consejo de Gobierno se abstiene deliberadamente de interferir en la fijación de precios del mercado. Existen algunos riesgos al alza para el euro a muy corto plazo, ya que un cierto grado de reconocimiento de la ralentización del descenso de la inflación podría ofrecer cierto apoyo. Una vez más, no creemos que esto dure, y el par EUR/USD podría retroceder hasta 1,0800 en las próximas semanas a medida que el dólar recupere impulso y dada la falta de factores positivos específicos del euro.