¿Dónde están ahora las oportunidades en bonos corporativos?

Equipo de mercados y análisis de Generali Asset Management | Los bonos han vuelto, pero con unas previsiones de inflación cambiantes y las tensiones geopolíticas al acecho, la selección del crédito es más importante que nunca para los inversores en renta fija. Hemos hablado con cinco gestores de bonos corporativos de todo el ecosistema de Generali Investments para saber dónde encuentran oportunidades y dónde evitan escollos en los actuales mercados mundiales de bonos corporativos. 2024 ha demostrado ser mucho más alcista en general de lo que esperaban los mercados. El precio de un aterrizaje forzoso ha dado lugar a un repunte de los activos de riesgo, con un fuerte rendimiento del crédito de alto rendimiento desde principios de año, junto con nuevos máximos históricos en los mercados de renta variable.

«La pregunta clave para los inversores es si los activos de riesgo pueden seguir brillando, incluso sin el apoyo de unos recortes de tipos rápidos y audaces, y con riesgos de trasfondo acechando «, afirman desde el equipo de Market & Macro Research de Generali Asset Management. «Hemos sostenido durante algún tiempo que el último kilómetro de la inflación resultaría accidentado y que los casi siete recortes acumulados de tipos de la Fed para 2024, que los mercados valoraron a finales de año, reflejaban un optimismo exagerado. Sin embargo, ahora los mercados pueden estar a punto de volverse excesivamente pesimistas en ese frente».

En este complejo entorno crediticio, es esencial una selección de valores detallada y sólida, así como una evaluación precisa de la relación riesgo-rentabilidad, como explican los gestores de cartera de Generali Investments.

El grado de inversión europeo es sorprendentemente resistente

Para Fabrizio Viola, gestor de carteras de renta fija de Generali Asset Management y especialista en crédito europeo con grado de inversión, la resistencia de los bonos corporativos de calidad es sorprendente a pesar del reciente repunte.

«Aunque los diferenciales de crédito se han estrechado, siguen siendo lo suficientemente atractivos para los inversores que buscan rendimientos en torno al nivel deseado del 4%, que todavía es alcanzable con un puñado de bonos corporativos de calidad», afirma Viola.

«Con los bancos centrales a punto de iniciar un ciclo de flexibilización, pero sin que se esperen recortes drásticos, esto representa una especie de seguro para que los inversores mantengan o incluso aumenten su exposición a los productos de crédito, explorando incluso el territorio de calificación BBB-BB con una cantidad decente de confianza. La curva de swaps sigue estando ligeramente invertida, por lo que se pueden obtener rendimientos aún mayores en el tramo corto de la curva, donde los diferenciales de crédito tampoco se han comprimido significativamente. Así pues, a falta de perturbaciones importantes que puedan desencadenar un fuerte reequilibrio del espacio crediticio, consideramos que los créditos de alta calidad siguen representando una solución de carry óptima, con ventas periódicas que actúan como oportunidades de compra».

Viola se decanta por los valores financieros, en particular seguros, bancos y soluciones inmobiliarias senior seleccionadas, anticipando una tendencia de desapalancamiento en los próximos meses. Pero advierte de que «los buenos resultados recientes y el posicionamiento largo de los inversores podrían forzar algunas nuevas emisiones oportunistas, por lo que seguimos atentos a la selección de bonos y aplicamos una fuerte criba a nivel de emisor individual».

Las situaciones especiales del high yield europeo siguen siendo un buen coto de caza

Por su parte, Benoist Grasset, gestor de carteras de renta fija de Generali Asset Management, especializado en high yield europeo de alta calidad, se inclina por un enfoque de barbell en high yield y grado de inversión. «No veo mucho margen de error en la parte de alta calidad (high BBs) del high yield europeo en este momento y el rendimiento de algunas de las nuevas emisiones recientes ha mostrado una falta de entusiasmo a las valoraciones actuales.”

“En estos momentos, los BB fuertes parecen especialmente ajustados por término medio frente a los grados de inversión y algunos Bs simples», explica Grasset. «Si hay subidas a corto plazo, es en áreas que han quedado rezagadas y que pueden beneficiarse tanto de que los inversores tengan que desplegar flujos de entrada como de una posible mejora del crecimiento. Las situaciones especiales y las historias de crédito en el espacio Bs/CCCs siguen siendo un coto de caza para el riesgo en valores que tienen catalizadores o liquidez para atravesar un ciclo».

Benoist señala que, mientras que los inversores han buscado un alto rendimiento de mayor calidad en los últimos meses, los flujos de grado de inversión han ido en la otra dirección, con más inversores bajando en calidad.

«Históricamente, el crecimiento ha impulsado las decisiones de calificación, pero hoy en día se pueden aprovechar estas dislocaciones del mercado para construir una cartera que no dependa demasiado del crecimiento y con un carry atractivo. Por lo tanto, soy partidario de un enfoque barbell que asigne a IG de alta calidad con HY de menor calidad. Por supuesto, la selección crediticia es muy crítica con este enfoque».