Santander | Demasiado bueno para ser cierto. Y las sorpresas positivas en una interminable cadena de indicadores blandos, ayer los PMIs globales, Philly Fed y ZEW, terminan consolidando la idea de que el momento pivot de los bancos centrales se aleja. Y de la noche a la mañana, el inédito rally de enero se desvanece. Tras un sell off de renta fija en febrero que se aceleraba ayer, con el UST10Y ya en máximos del año (3,95%), el índice de bonos global de Bloomberg (GlobalAgg Index) se deja ya un 2,9% MTD. Y casi se evapora el inédito rally del 3,3% en el mejor enero desde que se lanzó este índice en 1990. Entretanto, el Main, que llegó tímidamente a acercarse a los 70pb a principios de febrero, abre esta mañana por encima de los 80pb con el Xover en 422pb (378pb a principios de febrero). El S&P 500 (-2% ayer) y Nasdaq (-2,5%) registraban ayer la peor jornada desde el 15D. Con todo, crédito y bolsas aún acumulan mejoras a nivel YTD: Main/Xover -9/-50pb, Stoxx600 +9%, S&P500 +4%.

El decalaje no es permanente: Walmart, Home Depot. Y el bear market para los fundamentales pronto comenzará a asomar con el consenso (FactSet) apuntando a un desplome de los beneficios para el €Stoxx del 10-15% entre el 1T23 y el 3T23. EEUU no es una excepción y Walmart ofrecía ayer las primeras pistas al mostrarse cauto con el outlook 2023 y las perspectivas del consumidor, a pesar del robusto 4T22. Y Home Depot terminaba de consolidar la idea al apostar por ingresos planos en 2023 y caída de beneficios en la zona del 5% al son de unos salarios que saltarán c$1mm en 2023.Los indicadores adelantados sonríen pero también la inflación. Algo que probablemente apoyó al agresivo movimiento del mercado de bonos ayer (UST10Y +14pb, Bund +7pb) con los forwards del BCE descontando ya por completo un tipo depo en el 3,75% en septiembre (+50pb en marzo y +75pb hasta septiembre) y, para los Fed Funds, un tipo terminal de casi el 5,5% para finales del verano (75pb de subidas adicionales hasta julio -y un 20% de probabilidad de subida de 50pb en marzo, como recuerdan nuestros estrategas de rates). La tensión en la inflación de servicios se mostraba claramente visible en el fuerte rebote de los PMIs de servicios de la EZ, con una inflación cercana a su pico histórico, presionada por los salarios y presionando también a los precios finales, como recuerda nuestro economista Antonio Espasa. Con la mirada puesta en las negociaciones salariales durante este 1T, parece claro que la inflación subyacente sigue en el ojo del huracán en Europa. Y ayer Lagarde, mientras apuntaba a otros 50pb en marzo, recordaba que el BCE sigue monitorizando con mucha atención las negociaciones salariales en Europa