Steven Bell (Columbia Threadneedle) | Noviembre fue un gran mes para los mercados financieros, con subidas tanto en la renta fija como en la variable. Comenzó con una reunión moderada de la Reserva Federal el 1 de noviembre, en la que se habló de un endurecimiento de las condiciones financieras. Tanto la renta variable como la renta fija cayeron en octubre y el tipo hipotecario a 30 años alcanzó el 7,5%. Esto llevó al mercado a especular con recortes de tipos más profundos y más tempranos en 2024 que antes. Los movimientos en las condiciones financieras se invirtieron en noviembre y aún más, sin embargo, no hubo respuesta por parte de los numerosos oradores de la Fed la semana pasada. Los mercados están valorando ahora en más de un 1% los recortes de tipos en EE.UU. el próximo año, empezando ya en primavera.
Algo parecido ocurre en la Eurozona, donde los mercados se alegraron de la fuerte caída de la inflación la semana pasada. Se espera que los recortes de tipos sean similares a los de Estados Unidos. El Reino Unido es una excepción, de la que hablaremos más adelante.
Pero por ahora, los principales bancos centrales se mantienen firmes. Con un desempleo bajo y una inflación en descenso, pero aún por encima del objetivo, esa es la política obvia. Lo más probable es que el desencadenante de un recorte en Estados Unidos sea un aumento del desempleo.
El gráfico muestra que el desempleo en EE.UU. siempre ha aumentado en las recesiones de los últimos 50 años. Eso no es sorprendente. Pero en 2019, Claudia Sahm, economista de la Reserva Federal de San Luis, descubrió que incluso un pequeño aumento del desempleo de sólo el 0,5% indica una recesión meses antes de que el comité de economistas que determina las recesiones en EE. UU. haga su anuncio. El desempleo en EE.UU. es actualmente del 3,9% y ya ha subido un 0,5% desde su mínimo, pero la norma exige que lo haga en una media móvil de 3 meses. Si las cifras publicadas este viernes suben hasta el 4,0%, es de esperar que se hable mucho de recesión. Si se mantiene en el 4,0% durante otros dos meses, se activará la regla de Sahm. Pero, ¿se activará? Es una carrera reñida entre la oferta de mano de obra, impulsada principalmente por la inmigración, y la demanda de trabajadores, que sigue siendo positiva a medida que la economía continúa creciendo.
Siempre es posible que la inflación estadounidense siga bajando y que la Fed pueda recortar los tipos sin que aumente el desempleo y sin que se produzca una recesión. Pero un aumento del desempleo les haría actuar antes e ir más lejos.
En el Reino Unido no existe un equivalente a la regla Sahm y nuestras estadísticas oficiales sobre el mercado laboral son un caos. No obstante, aunque la inflación está bajando en el Reino Unido, se está quedando claramente rezagado en la carrera de la desinflación. Es muy posible que el Banco de Inglaterra se vea obligado a mantener los tipos más altos durante más tiempo. Sigo pensando que tendremos grandes recortes en los tipos del Reino Unido en 2024, pero no tan rápido como pensaba anteriormente.
