Morgan Stanley | Los bancos europeos han caído un 33% desde mediados de febrero. Solo hemos visto una caída mensual mayor durante la crisis financiera y la pandemia.

De forma similar a lo que pasó con el Covid-19 (el mercado se estabilizó una vez los bancos centrales pudieron estabilizar el crédito), para estabilizar la renta variable en la situación actual primero se tiene que estabilizar el crudo. El mundo necesitaría sustituir 3-4 millones de barriles de producción diaria de Rusia para estabilizar el mercado. ¿ Qué vías vemos para subir la oferta?

1.  IRÁN => El deal con Irán parecía inminente la semana pasada, aunque la presión rusa ha hecho que el potencial trato se pueda retrasar mucho en el tiempo, y es la principal razón de la subida de ayer del precio del crudo. Irán podría fácilmente soltar 70-80 millones de barriles de producción acumulada, a la vez que puede producir 1 millón de barriles diarios más durante los próximos 6 meses, mitigando parte del efecto ruso.

• OPEC => Arabia Saudí y UAE tienen capacidad libre para producir cerca de 3 millones de barriles diarios adicionales …. lo que contrarrestaría gran parte de las necesidades actuales de producción. No obstante, de momento la administración Biden no ha sido capaz de convencer a los Saudíes de producir más allá de los acuerdos actuales con OPEC+  (que como sabes incluye a Rusia). La forma más fácil de normalizar el mercado sería hacer que la OPEC produjera esta cantidad adicional, pero si pasara, el mercado debería cotizar unos 5-10 dólares por barril adicionales (por encima de los 25-30 dólares de subida por la guerra de Rusia con Ucrania) por la prima por la falta de capacidad adicional de producción.

• VENEZUELA => Titulares del fin de semana sugerían que la administración Biden ya había contactado con Venezuela para reducir alguna de las sanciones a cambio de un incremento de producción de unos 200-300k barriles día, y si bien el deal no parece inminente, sería claramente insuficiente para arreglar el problema de oferta existente.

•  US SHALE => Según nuestros analistas, el tiempo que tardaría el US Shale en dar respuesta al problema sería de unos 6 meses dados los bajos inventarios de DUCs – “Drilled but uncompleted dwells”. Adicionalmente, mucho de los principales players del Shale creemos van a ignorar esta posibilidad ya que el mercado parece estar dispuesto solo a pagar por compañías que demuestren una disciplina de capital estable.  

¿A qué precio ocurre la destrucción de la demanda? Buena pregunta… teniendo en cuenta que en el corto plazo la elasticidad de la demanda al precio del crudo es prácticamente cero. Fuera de una recesión o del COVID, la DD de crudo global raramente ha caído. Adicionalmente, cualquier destrucción realista de demanda sería como respuesta Solo ante repuntes sostenidos en el tiempo. Según la mesa de trading, sería lógico asumir que sólo precios sostenidos en el rango de 125-150 dólares por barril reducirían de forma clara el nivel de viajes discrecionales y de conducción, siendo solo así capaces capaz de reducir la DD global en el entorno del 2-3%. No obstante, hasta que los datos de alta frecuencia sugieran algo así, de forma realista el precio del petróleo solo es un número … y el mercado tiene bastante libertad para llevárselo a cualquier nivel sin un impacto relevante o sostenible en la demanda global.

¿Dónde se van los precios del crudo? Aunque es prácticamente imposible de predecir, mis analistas creen que los precios seguirán teniendo sesgo alcista dada la incertidumbre sobre un potencial incremento de producción. Cualquier aclaración sobre el potencial incremento de producción por parte de la OPEP/IRÁN deberían llevarse el precio del barril fácilmente al entorno de los 100 dólares. No obstante, la respuesta de la Demanda no se verá recogida en los precios por lo menos en alguna semanas (potencialmente meses) hasta que los datos de alta frecuencia confirmen la destrucción de parte de la demanda. Los altísimos precios del gas natural hacen que el efecto sustitución sea potencialmente muy limitado hoy por hoy … y no será posible hasta que por lo menos exista una alternativa realista al gas.