Morgan Stanley | Tras un año de dominio del crédito apalancado …  de cara al 2024 los estrategas de crédito esperan un cambio de liderazgo. En concreto, destacan que será el año del Crédito IG => el set up para el crédito de calidad es favorable dado el soporte que ofrecen los fundamentales, la mejora de los aspectos técnicos … y unas valoraciones atractivas. De hecho, en términos de yield … destacan que el crédito IG rara vez ha ofrecido un carry tan elevado sin estar en una recesión. Además, en el escenario base de los economistas (donde el estado del crecimiento y de la inflación empujan a los Bancos Centrales a iniciar una política monetaria expansiva) … y de los estrategas de tipos (Bund en el 1.8% para finales de 2024 y steepening de la curva) … el crédito IG es el que más se beneficia.

Por el contrario … el set up para el crédito apalancado es más complicado. Los estrategas esperan que los vencimientos HY se dupliquen en 2024 … y que sigan aumentando en 2025 … por lo que los emisores se tendrán que enfrentar a vencimientos sin precedentes durante los próximos años. Y aunque los fundamentales de las compañías han aguantado mejor de lo esperado … la desaceleración del crecimiento y la contracción de los earnings … deberían impulsar una búsqueda de crédito de mayor calidad. Por tanto, los estrategas ven un riesgo/retorno poco atractivo en el crédito B … donde la valoración no es atractiva ni desde un punto de vista histórico … ni en relativo al crédito BB o CCC … ni en relativo al equity.

OUTLOOK RETORNOS => Con esta configuración … los estrategas esperan que el crédito IG genere retornos (140bps) por encima de su media … y que los spreads HY amplíen unos 70bps dada su mayor sensibilidad a un crecimiento y a los mayores costes de financiación.

Por tanto, de cara al año que viene … los estrategas destacan su preferencia por el rating A dentro del crédito IG (valoración atractiva y soporte de unos fundamentales sólidos) … y mantienen su recomendación (fuera de consenso) de aumentar la duración de las carteras hasta los 5-10yrs.

SECTORIALMENTE … los Bancos siguen siendo su principal apuesta (con preferencia por la deuda senior preferred, Tier 2 y AT1s de calidad) … aunque destacan también el atractivo de los sectores de Energía y Consumo Discrecional.