Santander | Los PMIs vuelven a recordar que el FV del Main está más cerca de los 100pb. Como también indica un MOVE que, a pesar de la corrección de 15pt este mes, sigue cotizando a 112pt, y situando el FV del Main en 93pb. Dicho esto, las expectativas de soft landing durante el 1S24, de recuperación económica a partir de entonces y de pivoting de los bancos centrales, sigue alimentando el buen “momentum” en los mercados de crédito. Con todo, en un contexto de estancamiento económico en el 1S24 (en el mejor de los casos), creemos que una de las señales relevantes de los flash PMIs está en la evolución de los márgenes empresariales. Sobre todo en el sector servicios, que parece ser el que entra ahora en el ojo del huracán.

Y no sólo por unos crecientes costes laborales como alertaba el BCE ayer (según el índice del BCE, los costes saltan un 4,69% a/a en el 3T, al mayor ritmo desde que se inició esta serie en 2005 – aunque los salarios puedan ralentizarse en el 4T, como sugiere el índice recopilado por Indeed, no es ninguna sorpresa que, tanto Lagarde como Schnabel, hicieran referencias notables esta semana a los salarios para recordar que el trabajo no está finalizado). En este contexto, atención a las negociaciones de sindicatos como el de la construcción en Alemania a partir de enero. Volviendo a los márgenes empresariales, basta una mirada a los componentes de los PMIs de octubre en la EZ, claramente en zona recesiva para entender la dirección de vuelo: mientras los nuevos pedidos y los pedidos pendientes se hunden, los subcomponentes de precios empiezan a desacoplarse (input rebotando, output cayendo).

Y, en el caso de Alemania, a juzgar por la correlación (GOS/GVA) vs PMIs manufactureros nuevos pedidos/inventarios (ratio en zona de mínimos históricos en 0,7), los márgenes podrían ceder c6pp según nuestros economistas. En nuestra opinión, el mundo corporativo está ahora entrando en una segunda fase de inflación “mala” caracterizada por un proceso que, sí, es desinflacionista, pero que, por el desplome de la demanda, trae consigo también desplome del poder de fijación de precios. Y ya es algo cada vez más visible igualmente en el sector servicios. Tal y como también apuntaba recientemente el ZEW de noviembre, empezamos a ver más valor en el sector manufacturero vs servicios de cara al 2S24. Autos puede ser uno de los sectores para jugar esta visión a partir del 2S24 (estamos OW en VW, nombre que representa un tercio del iBoxx EUR Autos).