Morgan Stanley | ¿HORA DE CERRAR CORTOS EN EL SECTOR REAL ESTATE EUROPEO? …. OPCIONES PARA JUGARLO EN CASH, DERIVADOS … Y CRÉDITO – > Si bien los analistas del sector han estado cautos en el sector en lo que va de año … actualmente reconocen que hay tres factores que puede plantear riesgos para los que estén cortos en el sector:
1.- DESCUENTOS SOBRE NAVs EXTREMOS => durante las tres últimas décadas … los actuales descuentos sobre NAVs nunca han ido seguidos de un periodo de 12M de retornos negativos.
2.- EL POSICIONAMIENTO ES EXTREMADAMENTE CORTO => Es el sector con más cortos de Europa … con los HFs cortos en neto … y cerca de mínimos de 2014.
3.- ALIVIO DE LA PRESIÓN DE LOS TIPOS => El estratega de tipos europeo cree que la tir del Bund 10Y caerá hasta el 1.8% para finales de año (vs 2.3% actual) … lo que podría dar lugar a un beta rally del sector.
Si bien puedes añadir exposición a la temática mediante el SX86P … los estrategas de derivados europeos también han elaborado varias cestas temáticas con exposición a las diferentes subcategorías del mercado inmobiliario … si te interesa pídemelas. Como argumento adicional, los estrategas de derivados europeos hacen notar que tras la conferencia que tuvimos la semana pasada en el sector real estate, la lista de asistentes estaba claramente sesgada a los inversores de Renta Fija … desequilibrio que está muy bien reflejado en casi la total capitulación de los HFs en los largos del sector vía equity (sólo un 0.4% de EU gross leverage vs +1.7% en 2019) … siendo ahora el sector con mayores cortos en Europa (c4% del Free Float).
En términos absolutos, y relativo a su propia historia:
- No hay ningún sector en Europa en el que el posicionamiento sea tan corto como en Real Estate … por cada dólar largo hay c2.3 cortos,
- Ningún sector esta tan lejos de sus máximos 5 años y a la vez más cerca de sus mínimos de 5 años que el sector Real Estate … -47% y +5% respectivamente … y con los principales drivers negativos del investment case tan bien conocidos.
Adicionalmente, el sector cotiza a un spread record vs NAV … y nuestro equipo europeo de Research argumenta que el principal catalizador para el sector sería una caída relevante de las tires de los bonos europeos … y en ese sentido nuestro estratega de renta fija tienen un objetivo para la TIR del BUND del 1.6% a 12meses … siendo el largo en duración y carry la principal apuesta de nuestro asset allocator global. Dado el posicionamiento actual, el riesgo de short squeeze es alto … y todos aquellos que estén cortos en el sector deberían considerar cerrarlos. Mi equipo de estrategia de derivados europeo te proponen las siguientes coberturas: compra calls del SX86P vendiendo puts a prácticamente prima cero via Swaps.
