Santander | A medida que los UST se acercan al umbral del 5%, surgen muchas preguntas sobre si estos niveles podrían desencadenar un sell-off. A fin de cuentas, los spreads de crédito en USD cotizan en su nivel más bajo de los últimos 25 años, mientras que los UST podrían acercarse pronto a yields no vistos desde 2007. Sinceramente, es razonable preguntarse sobre la rotación de flujos. ¿Por qué comprar un bono corporativo BBB al 5,8% cuando puedes conseguir un UST (AA+/AAA) al 5%?.

Riesgo de rotación de flujos: ¿Comenzarán las salidas de los mercados de crédito? Los flujos de crédito en USD han experimentado unas semanas erráticas, en el mejor de los casos, lo que envía una señal preocupante desde Estados Unidos. Por ahora, los flujos de crédito en euros se mantienen muy resilientes.
Quizás la mejor forma de ver esto sea en términos de peso crediticio. Aunque los UST hayan alcanzado el 5% en los últimos años y los mercados hayan resistido, el peso del spread crediticio en el all-in yield, en un 15%, es el más bajo desde 2007 (ver más adelante). En vista de cómo acabaron las cosas inmediatamente después de 2007, esto asusta.

Un «sell-off real»: implicaciones para los mercados de crédito. Las primeras fases del sell-off global de rates en 2025 han tenido mucho que ver con las expectativas de inflación (con la notable excepción del mercado GBP). Al principio, esto pintaba más o menos bien para los spreads de crédito/activos de riesgo. De hecho, se produjo un fuerte desacoplamiento entre activos de riesgo y tipos. No obstante, para los activos de riesgo, los últimos movimientos asustan más, ya que ahora son los tipos reales los que lideran los movimientos. Esto representa un endurecimiento palpable de las condiciones financieras, mientras los mercados reevalúan el apoyo de los bancos centrales y los yields reales alcanzan máximos históricos.