Morgan Stanley | En primer lugar, las previsiones de BPA de nuestros analistas ya tienen en cuenta una reducción MSD de las previsiones bottom-up del consenso (css) de BPA similar a la que se suele ver en periodos de desaceleración sin recesión laboral como el actual. Además, el Leading Earnings Indicator proyecta un crecimiento de BPA NTM de HSD en línea con nuestras previsiones (7%/9% para 2025/2026).

Un dólar (USD) más débil, la política fiscal y el incremento de productividad gracias a la IA deberían impulsar el crecimiento de BPA. Otro punto a favor de nuestras previsiones es que ya hemos experimentado recesiones en los beneficios a nivel sectorial durante los últimos tres años, lo que hace más fáciles las comparaciones.

Y por último, la tasa de cambio en las revisiones de BPA está mejorando rápidamente impulsada por un mayor número de revisiones al alza más que por un menor número de revisiones a la baja lo que históricamente ha precedido a rendimientos del S&P 500 superiores a la media a 12M vista.

¿Por qué el múltiplo de mercado permanecerá históricamente elevado en el 21.5x P/E?

En periodos en los que el crecimiento de los beneficios está por encima de la media (7%) y el Fed Fund Rate baja en términos interanuales tal y como prevén los analistas Morgan Stanley no se suele ver una compresión del múltiplo.

De hecho, el 90% del tiempo los múltiplos se han expandido con estas condiciones. Por lo tanto, nuestros analistas creen que su previsión es en realidad conservadora. Además, el GAP entre la tasa de cambio del ERP (Equity Risk Premium) y la tasa de cambio del ISM PMI se ha cerrado, sugiriendo que el ERP está más en línea con su “fair value”.

Por último, durante la capitulación del “Liberation Day” el ERP tuvo un repunte similar al visto en grandes shocks, como el 9-11. Dado el desapalancamiento que vimos esa semana no es probable que veamos caídas a niveles similares sin un nuevo shock inesperado.

¿Cuál es el principal riesgo para el mercado en el corto plazo?

Como hemos comentado las últimas semanas el mayor riesgo a corto plazo es las TIRes del tramo largo de la curva. Hemos visto como con una TIR del UST 10Y superior al 4.50%, la correlación entre el SPX y las tires se vuelve negativa. Un movimiento brusco de la TIR del 10Y por encima del 4.50% causaría una corrección en el S&P 500 a corto plazo, pero probablemente llevaría al Tesoro y a la Fed a tomar medidas para estabilizar al mercado de bonos lo que sería visto como positivo para el mercado de Equity tras la corrección. Por tanto, nuestro analista sería comprador en correcciones moderadas impulsadas por subidas de las tires.