Santander Corporate & Investment | No es café para todos. Que la temporada de resultados se siga saldado con un balance positivo de sorpresas al alza es una buena noticia pero no deja de producirse en un contexto de constantes revisiones a la baja en las expectativas de consenso durante los últimos meses.

En algunos sectores, las caídas son muy pronunciadas ante un entorno operativo complejo a la vista del desplome (a/a) en los precios de las commodities y en la demanda en general, además de los elevados niveles de inventarios, como recuerda nuestro estratega de equities Jesús Gómez Domínguez. Es el caso de sectores como, por ejemplo, basic materials, oil & gas, pulp and paper o chemicals (Bayer, por cierto, se sumaba recientemente a BASF con su propio profit warning). De hecho, en agregado, y como consecuencia de estos descensos, los ingresos en Europa caen un 3% y el BpA un 13% en el 2T.

La otra forma de ver el mejor comportamiento de los sectores servicios vs manufactureros la tenemos en la composición del PIB del 2T de la EZ publicado ayer, con países sesgados a servicios creciendo un 0,5% t/t (Francia) y 0,4% (España) vs un peor comportamiento de países más industriales como Italia (-0,3%) o Alemania (+0%).

En definitiva, seguimos apostando por la dispersión entre sectores y entre IG/HY de cara al 2S23. Si tenemos en cuenta que además los costes de financiación seguirán encareciéndose y el acceso complicándose, como recordaba ayer la encuesta de condiciones de financiación de la Fed y hace dos semanas la del BCE, la foto se deteriora, sobre todo para los perfiles más HY donde el ejercicio de refinanciación es más inmediato a la vista de la mayor deuda pero, sobre todo, su menor duración. Como hemos comentado en el pasado, y hemos visto en algunos ejemplos notorios recientemente (Thames, Southern Water, Casino) en un nuevo entorno sin crecimiento de la línea de ingresos o de degeneración de caja, el foco se traslada poco a poco hacia la velocidad de deterioro de ratios como el de cobertura de intereses (además de los covenants en la documentación de los bonos, etc.)