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Domingo, 24 de junio de 2018

El tribunal de competencia alemán ha impuesto una multa de €231,2mn por prácticas anti-competitivas a la unidad alemana de Carlsberg y a otras cinco cerveceras. Carlsberg ha anunciado que su parte de la multa asciende a €62mn y que va a recurrir. Esto se suma a la multa de €106,5mn impuesta a otras cinco cerveceras y a algunas personas físicas que se anunció en enero. Carlsberg ha declarado que recurrirá la multa.

La evolución diferencial de las condiciones monetarias por regiones es uno de los condicionantes del dispar comportamiento de la renta variable en este arranque de 2014

Balance de la rentabilidad acumulada por los mercados bursátiles en 1T14: corrección de los índices emergentes (RV emergente), revalorización prácticamente nula de la renta variable de EEUU (RV EEUU) y bolsas europeas a la cabeza de las ganancias (RV Europa).

Detrás de esta evolución diferencial de los índices bursátiles se encuentra, en buena medida, el cambio de condiciones monetarias al que se están enfrentando los principales bloques económicos. Las subidas de tipos de interés de algunos países emergentes y el cambio de signo de la política monetaria de EEUU explican el peor comportamiento relativo de la RV emergente y de EEUU en este arranque de año. En el área euro, la capacidad del BCE para mantener ancladas las expectativas sobre los tipos de interés será clave en la reacción de los activos bursátiles en adelante.

Afi recomienda bolsas que puedan mantenerse “aisladas” del endurecimiento monetario de EEUU e índices emergentes “estresados”

Para invertir en un entorno como el actual, hay que tener en cuenta dos elementos. Primero, que el crecimiento global no termina de afianzarse, incluso cuando economías como las de la periferia del euro se están empezando a recuperar. Y segundo, que el mercado puede interpretar que el endurecimiento monetario de la Fed es prematuro, no tanto para EEUU como para economías emergentes vulnerables a la política monetaria de ese país.

En este contexto, seguimos manteniendo un posicionamiento neutral en bolsa pero sesgado hacia (i) la renta variable de áreas que pueden mantenerse relativamente “aisladas” del repunte global de los tipos de interés (RV Europa, fundamentalmente) y (ii) bolsas que hayan experimentado un castigo excesivo atendiendo a los fundamentales de su soberano (algunos índices dentro de la RV emergente).

La política del BCE y los ratios de valoración de las bolsas europeas son los puntos de apoyo para la renta variable del área euro

Para cumplir con la primera condición (bolsas aisladas del repunte de tipos), centramos la exposición a RV Europa. La razón es doble:

- El mensaje del BCE se desmarcará gradualmente del de otras autoridades como la Fed o el Banco de Inglaterra, que podrían elevar sus tipos de referencia ya en 1T-2T15.

- La renta variable de esta región cotiza con mejores múltiplos de valoración (más barata) que áreas como la RV EEUU, y ofrece más “protección” en entornos de subida de los tipos de interés y crecimiento peor de lo esperado.

El motivo se encuentra en la elevada rentabilidad por dividendo de estas bolsas, que llega a doblar a la de índices como el S&P 500 y a triplicar la de índices de base tecnológica como el Nasdaq. El accionista de compañías europeas cuenta así con un “colchón” de rentabilidad (el dividendo) que no encuentra en otras áreas, siempre que las empresas sean capaces de cumplir con la política de remuneración al accionista.

En los mercados emergentes, compramos bolsas latinoamericanas, Polonia, Rusia y Corea

Encontramos que las bolsas más penalizadas desde mayo del año pasado, momento en el que Bernanke apuntó a la finalización de los estímulos cuantitativos de la Fed, son las latinoamericanas, además de las de China, Rusia y Turquía.

El castigo experimentado por alguno de estos mercados no se justifica atendiendo a sus variables macroeconómicas. Los mercados de Latinoamérica deberían beneficiarse a partir de ahora de una estabilización de sus primas de riesgo, sobre todo si el crecimiento de EEUU se consolida. También Rusia cotiza, en nuestra opinión, con un nivel de riesgo que no es compatible con sus fundamentales.

La apuesta Afi para la RV emergente pasa por sobreponderar bolsas latinoamericanas (Brasil y México fundamentalmente) y los índices de países con buenas perspectivas (Polonia, Corea). También compramos bolsas que hayan soportado un elevado nivel de estrés financiero (aquí también estaría incluida Brasil, además de Rusia).

Estamos fuera de índices como los de India o Indonesia (por valoración, son mercados que empiezan a estar “caros”) y Turquía o Sudáfrica (vulnerables a los cambios de política monetaria de EEUU).

Fuente: Análisis Afi

Tras el buen comportamiento de los híbridos de Orange desde su fecha de emisión (-40bp aprox. en promedio de las 3 emisiones), y dada la incertidumbre en torno a las opciones estratégicas de la compañía en España y en torno al resultado de la venta de SFR en Francia (Altice vs. Bouygues), Santander recomienda subir en la escala de pasivo y jugar este nombre a través de su deuda senior unsecured. En concreto, vender ORAFP 5 7⁄8 12/29/49 (GBP) – 2022, que mantenían en compra desde su emisión, y reiteran idea de inversión de comprar ORAFP 5.250 12/05/25 (GBP).

La reciente oferta de adquisición de VOD sobre ONO (ie. modelo de convergencia) podría provocar una aceleración de las inversiones orgánicas y/o adquisiciones de FBB de Orange (Baa1 e, BBB+ n, BBB+ e) en España. El principal problema que aprecian para el crédito de ORAFP es que a corto plazo no contaría con demasiado espacio bajo sus actuales ratings para realizar adquisiciones financiadas 100% con deuda. Según los números de Santander, que contemplan una caída en el EBITDA del 3,5% en 2014, el ratio de deuda neta /EBITDA pre –adquisiciones se situaría por encima de 2x (2,5x aprox. ajustado según las agencias, frente a unos límites máximos requeridos para defender su Baa1/BBB+ de 2,5/3x).
En este contexto, y dada la escasa visibilidad sobre las distintas opciones estratégicas (capex vs. adquisiciones) y sobre su formato de financiación, recomendamos reducir la exposición a los híbridos de ORAFP. Reiteramos nuestra recomendación fundamental neutral sobre ORAFP y recomendaríamos comprar ORAFP 5.250 12/05/25 (GBP).

BlackBerry ha anunciado unas pérdidas inferiores a lo estimado, tras un importante proceso de reducción de costes que ha incluido la eliminación de miles de puestos de trabajo y la venta de la mayor parte de sus activos inmobiliarios. Por otra parte, en el último trimestre del año, los gastos de investigación y desarrollo retrocedieron -24% y los costes de venta, comercialización y administración se redujeron -35%. En el último trimestre del año, la compañía registró una pérdida de -423M$ y BPA de -0,80$/acc., que compara con una ganancia de 98M$ o 0,19$/acc. de un año atrás. Los ingresos retrocedieron hasta 976M$ desde 2.680M$ anterior y 1.110M$ estimado. La compañía se ha visto muy afectada por la fuerte pérdida de cuota de mercado, la cual cerró 2013 por debajo de 1%. Además, BlackBerry anuncia que espera volver a tener flujo de caja positivo o neutro al cierre del actual año fiscal (marzo 2015), mientras que no estiman volver a tener beneficios hasta 2016.

Fuente: Análisis Bankinter

Durante las últimas 2 semanas Bankinter proponía comprar Yahoo! como idea de inversión semanal. Esta idea parece hasta ahora equivocada a juzgar por el retroceso del valor pero, sin embargo, mantienen esta idea con un horizonte temporal menos inmediato a partir de ahora (puede que durante varias semanas más) puesto que estamos convencidos de la infravaloración de Yahoo! Si, finalmente y como parece, sale a bolsa antes de verano la china Alibabá, en la cual Yahoo! aún tiene un 24%, con una valoración preliminar estimada entre 120.000M$ y 200.000M$. Según los cálculos de los analistas el valor del negocio típico de Yahoo! que hoy le reconoce el mercado puede ser incluso negativo, lo que no tiene sentido, razón por la que consideran que la OPV de Alibabá precipitará el reconocimiento de su valoración.

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