Bankinter | La SEPI autorizada a una inversión de 75 millones de euros en Talgo, vía acciones y obligaciones convertibles, sujeta a condiciones.
El Consejo de Ministros autorizó ayer a la SEPI a invertir 45M€ en el capital Talgo y 30M€ en obligaciones convertibles: (1) La primera vía ampliación de capital (10.588.235 acciones) a 4,25€/acc., sin derechos de suscripción preferente. Equivaldrán a un 7,8753% del capital ampliado. (2) las obligaciones convertibles a 8 años, sin derechos de suscripción preferente (posible extensión a 10 años) a un tipo fijo del 10,21% anual capitalizables y pagadero a vencimiento en efectivo o entrega de acciones (precio de conversión a 8 años o cotización con descuento del 30% a 10 años) a decisión de Talgo.
Entre las condiciones, previas o simultáneas, para la inversión de la SEPI: (1) la adquisición por parte del “Consorcio Inversor” (formado por Clerbil, Finkatze Kapitala Finkatuz, Fundación Bancaria BBK y Fundación Bancaria Vital) del 29,7682% de Talgo a 4,25€/acc. Las acciones serían vendidas por Pegaso Transportation International, S.C.A. (2) Suscripción de obligaciones convertibles por 75M€ en las mismas condiciones que la SEPI por parte del “Consorcio Financiador” (formado por Ekarpen Private Equity, Clerbil, Fundación Bancaria BBK y Fundación Bancaria Vital). (3) Nueva estructura de endeudamiento aprobada por las entidades financieras: 650M€ a 6 años; línea de circulante de 120M€ a tres años con extensión automática de 2 años; y nueva línea de avales de 500M€.
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
Nos mantendríamos al margen del valor ante la falta de visibilidad operativa y financiera; sobre las previsiones de la compañía y los plazos y ejecución de la entrada condicionada de la SEPI y reestructuración de la deuda. La entrada de la SEPI (45M€ en capital) está condicionada al cumplimiento de varios hitos en su capital (entre ellos, la entrada nuevo Consorcio Inversor anunciada en febrero y la emisión de Obligaciones Convertibles por un total de 105M€), así como una nueva estructura de financiación (por un total de deuda y líneas de circulante de 770M€ y avales de 500M€). Los últimos datos de apalancamiento corresponden a dic-24 (unos 404M€ 5,9x DFN/EBITDA), cuando además realizó un ajuste (no de caja) de 116M€ por el reconocimiento de la multa de Renfe.
Desde un punto de vista operativo, en los resultados del 1T 2025 Talgo retiraba sus guías para 2025, por «circunstancias imprevistas relacionadas con los principales proyectos y la estructura de capital” que “dificultan establecer las previsiones de forma adecuada”: Talgo señalaba estar en negociaciones con Deutsche Bahn (el mayor proyecto de fabricación en cartera) sobre la posible modificación en el proyecto de fabricación. Los márgenes siguieron deteriorándose hasta 8,8% (desde 10,5% en 2024 ex multa de Renfe).
