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Jueves, 16 de julio de 2020

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Publicado en BOLSAS INTERNACIONALES Lunes, 01 de junio de 2020 00:00

Banca Monte Dei Paschi Di Siena recibe el visto bueno de la CE para crear un banco malo con un volumen de unos 10.000 M€

Bankinter | Banca Monte Dei Paschi Di Siena (MPS) subió el viernes +12,8% tras el visto bueno de la Comisión Europea (CE) para crear un banco malo: el plan aún tiene que ser aprobado por el BCE y la CNMV italiana (Consob) pero la probabilidad de éxito es elevada.

 

Lo más importante es que la CE no considera la operación como una ayuda del Estado. El cierre de ésta se prevé para finales de año o principios de 2021.

 

Opinión del equipo de análisis de Bankinter: MPS planea la creación de un banco malo que aglutine el grueso de los activos improductivos (dudosos y adjudicados) con un volumen estimado en ~9.700 M€/10.000 M€ - equivalente al 7,3/7,5% del balance -. La gestión del banco malo correría a cargo de AMCO (gestora controlada por el Estado italiano) y permitiría:

 

(1) poner en valor los activos productivos del banco – los múltiplos de valoración de MPS son de los más bajos del sector con un P/VC ~0,17 x vs ~0,3/0,4x de media en Europa -,

 

(2) facilitar el saneamiento del balance, algo que sería muy difícil en el entorno actual - la CE estima una caída de -9,5% en el PIB de Italia para 2020 -,

 

(3) reducir significativamente el coste de financiación mayorista – la deuda subordinada de MPS tiene un coste ~10,5% (vs 1,9% del sector europeo) y

 

(4) facilitar una operación corporativa. El Estado italiano controla el 68,25% de la entidad tras inyectar ~8.000 M€ en 2017 aunque la capitalización bursátil actual es de apenas 1.491 M€.

 

Las perspectivas de MPS no son buenas porque:

 

(i) la morosidad es muy alta ~11,8% (vs ~3,5% en Europa) – equivalente a 11.600 M€ - ,

 

(ii) tiene unas pérdidas de -244 M€ en 1T19 (vs -1.220 M€ en 4T19; vs -1.033 en 2019) con un coste del riesgo (provisiones) que no parece elevado (83 pb en 1T20) y un Margen de Explotación de apenas 181 M€ en 1T20,

 

(iii) la ratio de capital CET1 FL supera las exigencias regulatorias pero afloja hasta 11,9% en 1T20 (vs 12,7% en 4T19) - en el rango medio/bajo de la media europea – y (iv) el CV19 complica sobremanera la venta de activos improductivos en el mercado mayorista y conlleva un impacto importante en capital (en torno a -230/380 pb en CET1 de media en Europa según la EBA).

 

¿Veremos una operación corporativa? Muy probablemente, aunque no antes de 2021 y nuestro razonamiento es el siguiente:

 

(1) el equipo gestor ha reconocido que el tamaño es importante en un entorno de tipos cero, bajo crecimiento, elevada competencia y acceso limitado a financiación,

 

(2) una fusión con otra entidad facilitaría la salida o al menos permitiría reducir la participación del Estado en el capital del banco.

 

En principio, el Ejecutivo debería privatizar la entidad en 2021 -. ¿Por qué en 2021?

 

(1) el plazo para obtener todas las autorizaciones legales en este tipo de operaciones no suele ser inferior a 6 meses

 

(2) vemos poco probable que surja interés inversor antes de conocer el impacto del CV19 en provisiones y capital.

 

¿Quién podría estar interesado? Vemos dos opciones: una operación con otra/as entidades de tamaño mediano italianas, en situación similar a MPS y/o una entidad extranjera con exposición a Italia como Crédit Agricole y/o BNP Paribas.

 

En relación a los dos grandes bancos italianos (Intesa y Unicredit) es poco probable que muestren un interés serio en MPS porque Intesa acaba de lanzar una oferta de compra por UBI, y Unicredit aboga por reducir riesgos en Italia.

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