Santander Research | La compañía francesa (Baa1 e, BBB+ e, A- e) publicó ayer sus resultados correspondientes a los nueve primeros meses de 2023. El EBIT (excluido el negocio nuclear) aumentó un 27% a/a, hasta EUR 8,0mm, y permitió al equipo gestor elevar a EUR 5,1-5,7mm su previsión para el beneficio neto recurrente de todo el año. El principal motor de los beneficios fue la división GEMS (gestión global de la energía y ventas), cuyo EBIT aumentó un 67% a/a, hasta EUR 3,3mm, lo cual refleja la recuperación tras las complicadas condiciones que prevalecieron en el mercado durante 2022. El equipo gestor señaló que la contribución de GEMS se ralentizó en el tercer trimestre, conforme prosiguió la normalización del mercado energético. Las energías renovables disfrutaron de un incremento del EBIT del 45% a/a, hasta EUR 1,5mm, gracias a la mejora de las condiciones hidrológicas en Francia y Portugal y a los mayores precios alcanzados en Francia, compensados en parte por una mayor contribución de CNR a la producción de energía hidroeléctrica en Francia. La división también se benefició de la puesta en servicio de nueva capacidad en EE.UU., Europa y Latinoamérica. Engie sigue cumpliendo su aspiración de añadir 4 GW anuales de nueva potencia de energía renovable, pero ha revisado su objetivo para la tasa de retorno con el fin de reflejar tipos de interés y costes más elevados. Las energías renovables representaron el 40% de su producción eléctrica en 9M23, y Engie continúa avanzando hacia su objetivo de llegar al 58% en 2030. El negocio de redes registró una caída del EBIT del 2% a/a, hasta EUR 1,7mm. Energy Solutions se vio afectada negativamente por una provisión para sobrecostes en la construcción de dos centrales de cogeneración en EE.UU., lo que provocó una caída del EBIT del 45% a/a, hasta EUR 0,1mm. El EBIT de Flex Gen aumentó un 5% a/a, hasta EUR 1,1mm. En el negocio nuclear no esencial, el EBIT cayó un 66% a/a, hasta EUR 0,3mm, como consecuencia del cierre de dos reactores nucleares, el impuesto inframarginal belga y la mayor depreciación vinculada a la revisión de los costes de desmantelamiento. Estos efectos negativos quedaron compensados en parte por el aumento de los precios de la electricidad y la disponibilidad de reactores.

El flujo de caja de las operaciones (CFO) aumentó un 55% a/a, hasta EUR 13,0mm, impulsado por el flujo de caja operativo y un movimiento de capital circulante muy positivo, que se debió a que la posición de capital circulante de Engie empieza a normalizarse tras la crisis energética de 2022. La deuda financiera neta aumentó ligeramente hasta EUR 24,6mm, ya que el flujo de caja cubrió el capex, los costes del abandono de la energía nuclear y los dividendos. La deuda económica neta aumentó en EUR 3,1mm, hasta EUR 41,9mm, y ello obedeció casi exclusivamente al efecto del marco nuclear acordado con el Gobierno belga. El ratio deuda económica neta/EBITDA se mantuvo estable en 2,9x, muy por debajo del límite máximo que se ha fijado el equipo gestor (igual o inferior a 4x) para conservar la «fuerte calificación crediticia de Investment Grade».

Opinión de research: En nuestra opinión, Engie obtuvo buenos resultados en el periodo 9M23 y consideramos que el equipo gestor ha manejado prudentemente las expectativas para el ejercicio 2023. Creemos que Engie está plenamente comprometida con la transición energética y el logro de emisiones netas nulas en 2045. Si bien es probable que Engie tenga que recurrir a los mercados de deuda para financiar algunas de las inversiones en crecimiento, éstas se realizarían en gran medida en activos con buena visibilidad de los beneficios, y la holgura financiera del grupo nos parece amplia. No consideramos que el aumento de la deuda económica neta sea negativo desde el punto de vista crediticio, puesto que la compañía ha manifestado su compromiso de mantener un balance de situación compatible con una «calificación sólida de Investment Grade». Creemos que la ralentización del crecimiento de los beneficios en el 2S23 en comparación con 2022 ha sido bien advertida y explicada y no prevemos ningún efecto adverso en los diferenciales de crédito de Engie en 2023. Por todo ello, mantenemos nuestra recomendación Neutral para Engie, ya que consideramos que su curva de crédito está en precio.