Santander Corporate & Research | En un contexto de fuerte demanda de los consumidores y problemas en la cadena de suministro, los ingresos del 3T21 de Daimler (A3 e, A- e, BBB+ p) fueron planos en €40,1mm con un aumento del EBIT ajustado del 4% hasta €3,6mm, mientras que el flujo de caja libre industrial fue robusto con €2,2mm. La liquidez neta del negocio industrial fue de €23,45mm. Las dificultades en la cadena de suministro, sobre todo la escasez de semiconductores, siguió presionando tanto la fabricación como las ventas de vehículos durante el periodo. Tal y como se preveía, los volúmenes del grupo bajaron un 25% hasta 577.000 unidades en 3T21. Los volúmenes en el segmento de Daimler Trucks and Buses (camiones y autobuses) aumentaron un 7%, aunque los márgenes disminuyeron en 50pb hasta el 5,4%.  El segmento de Mercedes-Benz cars (turismos) se vio afectado con más dureza, como demuestra la caída intertrimestral del 30% en ventas de unidades en 3T21, y el margen del 8,5% (3T20: 9,4%), además del descenso del 8,1% t/t en fabricación. En los primeros 9 meses del año las ventas de unidades aumentaron un 4% hasta €2,4mm, y los ingresos del segmento Daimler Trucks and Buses crecieron un 14%, mientras que Mercedes Benz Cars and Vans (turismos y furgonetas) reportó un aumento de los ingresos del 19% a/a.

Para el ejercicio completo, bajo el supuesto de que el negocio de vehículos comerciales de Daimler sigue dentro del grupo durante todo el ejercicio, se prevé que las ventas de unidades y el flujo de caja libre del negocio industrial serán similares al año anterior, con ingresos y EBIT significativamente por encima, en principio. Teniendo en cuenta la venta del negocio de vehículos comerciales de Daimler, se prevé que las ventas de unidades y el flujo de caja libre del negocio industrial serán menores que en años anteriores. A medida que vayan disminuyendo los problemas en la cadena de suministro y se normalicen precios y mix también lo harán los márgenes operativos, previsiblemente, que la compañía prevé en la horquilla del 10-12% para Mercedes Benz Cars en 2021.

Opinión de research: En línea con VW y Stellantis, Daimler también se ha mostrado optimista declarando que ya ha pasado lo peor de la escasez de semiconductores, y que el suministro de componentes mejorará a partir de ahora, en principio. Los problemas en la cadena de suministro han afectado al 3T21, pero menos de lo previsto por la compensación de precios y mix. Los fabricantes han capeado la crisis de microchips centrando la fabricación en los modelos más lucrativos para mantener la rentabilidad. Además, Daimler ha conseguido aprovechar el sólido entorno de precios y el mix de productos favorable para impulsar los ingresos, a la vez que ha seguido aplicando las iniciativas de ahorro de costes y eficiencia implantadas para conseguir mejoras estructurales y visibles tanto en márgenes como en el perfil de flujo de caja libre. Previsiblemente, esto dejará a la compañía en una posición más fuerte para encontrar un equilibrio entre los ratios operativos y de crédito y los fuertes requisitos de inversión relacionados con la electrificación y la digitalización a medio plazo. En cuanto a las dificultades en la cadena de suministro, creemos que Daimler conseguirá mantener al menos una parte de las mejoras en el mix mediante un sólido ritmo de lanzamientos. No obstante, a medida que haya mayor disponibilidad de semiconductores y se reintensifique la fabricación, también se producirá cierta normalización en el mix de productos. Creemos que Daimler sigue estando bien posicionada de cara a sortear toda volatilidad o normalización del entorno operativo actual, y seguimos estando cómodos ante el riesgo de evento de la inminente escisión de la división Daimler Trucks & Buses. Tenemos una recomendación de Sobreponderar Daimler.