Santander Corporate & Investment | Telecom Italia (B1 *+, B+ *+, BB- *+) emitió el miércoles un comunicado de prensa para anunciar que había recibido la aprobación del Consejo de Ministros de Italia en virtud de la legislación Golden Power para proseguir con la venta de NetCo a un consorcio liderado por KKR. Los compromisos asumidos por el consorcio fueron «considerados por el Gobierno plenamente satisfactorios para garantizar la protección de los intereses estratégicos vinculados a los activos implicados en la operación».

Opinión de Research: 

En nuestra opinión, el anuncio supone un paso más hacia la culminación de la transacción a mediados de año, y no constituye una sorpresa, dada la implicación directa del Estado en la operación a través del propio Tesoro. Aunque coincidimos con las agencias de calificación en que la venta de NetCo sería positiva para el perfil crediticio de TI, pues permitiría a la compañía reducir su carga de deuda, no todos los tenedores de bonos se verán favorecidos necesariamente.

El equipo gestor de TI ha indicado que únicamente los bonos a corto plazo de la compañía permanecerían en TI. Habrá una oferta «amistosa» de canje parcial de los bonos denominados en euros y dólares con vencimiento a partir de 2026 para trasladarlos a NetCo. Por lo tanto, la futura calificación crediticia solo es relevante para los bonos que vencen a finales de 2024 y en 2025, cuando se estima que se completará la venta de NetCo. La situación de los demás bonistas dependerá de las condiciones de la oferta de canje y del futuro perfil crediticio de NetCo, que por el momento se desconocen. A partir de la presentación y las explicaciones dadas por la alta dirección de TI con ocasión de la publicación de los resultados de 9M23, consideramos que los riesgos crediticios están sesgados hacia el lado positivo, pero mantenemos la cautela sobre la calificación crediticia final de los bonos que se trasladarán a NetCo. Reafirmamos nuestra recomendación Neutral para Telecom Italia.