Bankinter | El ejecutivo alemán planea reducir su participación en empresas privadas (en torno a 50 entidades) y reaviva los rumores de fusión entre Deutsche Bank y Commerzbank. Al parecer el ejecutivo pretende así obtener fondos y reducir el déficit en un momento delicado para la economía alemana.

Opinión del equipo de análisis: Impacto positivo para Commerzbank/CBK y neutral para Deutsche bank (DBK).
No descartamos una operación corporativa, pero la probabilidad que asignamos a una integración DB-CBK es reducida ¿30,0%? porque: (1) Ambas entidades descartaron su integración hace 5 años por discrepancias en la ecuación de canje (valoración) y el enfoque estratégico. Cabe recordar que DB tiene una orientación a mercados (banca de inversión, banca privada y gestión de activos) mientras CBK está especializado en banca comercial, sobre todo en pymes, (2) los múltiplos de valoración (P/VC ~0,4 x en DB y ~0,5 x en CBK) son reducidos e inferiores a la banca europea (P/VC ~0,5/0,9x). DB capitaliza 69.935 M€ (vs 18.222 M€ CBK) y tiene pocos incentivos para pagar una prima de control sobre CBK a los precios actuales. Por estos motivos, una operación de M&A sólo tendría sentido por las sinergias potenciales de ahorro en costes siempre que se plantease mediante un canje de acciones (sin pago en cash). En este caso, el Ejecutivo no cumpliría su objetivo primordial de obtener fondos. Simplemente cambiaría una participación significativa en CBK (ahora en 15,0%) por otra
inferior en la entidad fusionada/NewCo (~3,2% estimado).

En definitiva, pensamos que lo más probable es que el ejecutivo opte por reducir su participación en CBK mediante una colocación acelerada entre inversores institucionales/fondos de inversión. Ésta ha sido la opción elegida por el ejecutivo italiano a finales de 2023 cuando redujo su participación en Monte Dei Paschi Di Siena (MPS) de manera exitosa. El ejecutivo italiano vendió un 25,0% del capital de MPS el 20/nov./2023 por 920 M€ – equivalente a un precio de 2,92 €/acc de MPS y un P/VC ~0,4 x. La operación se realizó con un descuento del 4,9% sobre el precio de cierre del día anterior y recibió peticiones de inversión por hasta 5 veces el importe de venta. Como referencia, MPS cerró el viernes a 3,2 €/acc (+9,6% desde el 20/nov./2023 y +3,9% YTD vs -0,6% del sectorial de
banca europea).