Banco Sabadell | Un escenario claramente mejor. El pasado 27/05AIR sorprendióal mercado con un updatemuy positivode las previsionesdeproducción de sus principales modelos de aviación comercial(subió un +9% vs ES50en el díaylleva+14% desde el anuncio).La principal sorpresavino de la mano dela producción delA320(82% pedidos)donde AIRespera alcanzar ya en 2024 un ritmo de70 aviones/mes, incluso más queantes de la pandemia(producía 60 A320/mes en 2019), ydonde no descarta llegar a75 en 2025(aunqueestá aún en estudio). En el largo radio (A330y A350;11% de los pedidos)la visión es más prudente, pero tambiénserecoge unamejorahasta6 unidades/mesen otoño’22 para el A350(vs 5 actuales).Esta previsión dibuja un escenario de recuperación superiorque nuestros números y los del mercadohasta entonces y, de cumplirse,AIR producirác. 3.300 aviones hasta 2024 (c. +10% vs nuestraestimación de entregasy el consenso previo al anuncio).

Que además nos parece alcanzable. En la medida en que las previsiones de la compañía están respaldadas por pedidos recientemente renegociados con las aerolíneas (no en suposiciones sobre la demanda futura), y en vista también de la fortaleza mostrada por la cartera del programa el A320, donde Airbus ha reforzado su liderazgo frente a Boeing (60% de cuota de mercado), creemos que las nuevas previsiones son creíbles y una base sólida para revisar nuestras estimaciones de producción del A320,que elevamos un +10% para el período 2021/25 para situarnos en línea con el guidance de Airbus. En 2025 y en recurrencia asumimos 71 unidades/mes, por lo que alcanzar los 75 comentados por Airbus darían un upside adicional a nuestras estimaciones. Respecto a los modelos de largo radio, mantenemos una visión prudente dado que Airbus no espera la recuperación de este mercado hasta c. 2025. Con todo, este mayor número de pedidos nos lleva a revisar el EBIT para el periodo 2021/25 un +6%. Frente al consenso, nuestros números están un +8% por encima de media en el periodo 2021/24.

Y que traerá una fuerte recuperación del FCF. Desde el punto de vista financiero, el ramp-up de A320 y la reducción paulatina de inventarios (c. 110/120 aviones en 1T’21) empujarán la generación de caja en los próximos años hasta un 8% de yield en 2025(vs 1,5% en 2021 BS(e)).En relación con la remuneración al accionista, prevemos que Airbus recupere el pago de DPA en 2022, con un DPA’21 de 0,68 euros/acc. (0,6%yield), todavía un 40% del pago en 2019(DPA’18 1,65 euros/acc.), nivel que según nuestras estimaciones superará ya en 2023.

Elevamos el P.O.hasta los 127 euros/acc. (+11% vs antes y +12% potencial). Mantenemos COMPRAR, en base a la solidez de las perspectivas de recuperación operativa que pensamos podrán cumplirse por la fortaleza de la cartera de pedidos (demostrada durante la pandemia) y el liderazgo consolidado del A320.Por otra parte, no descartamos sorpresas positivas conforme avance la visibilidad en el negocio de largo radio, concretamente en el programa A350, donde de forma prudente estimamos una aportación al EBIT en recurrencia un -50% vs niveles pre Covid-19. De recuperase, la aportación prevista en este modelo antes de la pandemia implicaría un impacto positivo de un +9% adicional en nuestro EBIT y P.O. mientras Airbus aún cotiza un -17% vs máximos pre Covid-19 a pesar de su buen performance en el año (+8% vs ES50).