Santander Research | El 22 de noviembre, el Gobierno francés lanzó una consulta sobre las modalidades destinadas a garantizar la protección, la estabilidad y la previsibilidad de las facturas de electricidad de los usuarios en Francia tras la finalización del mecanismo ARENH (siglas en francés de acceso regulado a la electricidad nuclear histórica) el 31 de diciembre de 2025, que afecta a EDF (Baa1 e, BBB s, BBB+ e). La consulta concluirá el 20 de diciembre. A raíz de esto, Moody’s publicó un comentario el 28 de noviembre en el que señalaba que «el nuevo sistema permitiría a EDF generar un flujo de caja operativo a través de sus centrales nucleares francesas más elevado que con el mecanismo ARENH. No obstante, el nuevo sistema dejaría a EDF expuesta a los precios de la electricidad al por mayor e introduciría un riesgo asimétrico para la compañía, que quedaría sujeta a una devolución (claw-back) progresiva de los ingresos extraordinarios obtenidos por los reactores nucleares franceses de EDF en caso de precios altos de la electricidad al por mayor, mientras que no brindaría ningún apoyo a la rentabilidad del parque nuclear francés en caso de precios bajos de la electricidad al por mayor (este riesgo asimétrico ya está presente en el mecanismo ARENH)».

La propuesta del Gobierno francés es garantizar el acceso a toda la producción nuclear durante los próximos 15 años y para todos los consumidores a un precio medio de cerca de 70 euros por MWh (en dinero de 2022) compatible con las evaluaciones de costes totales de la CRE (Comisión Reguladora de Energía) e incluyendo las inversiones necesarias de EDF. EDF devolvería al Estado parte de los ingresos del parque nuclear que superasen un determinado nivel. Los umbrales que se han propuesto son un 50% de devolución para la electricidad vendida a un precio superior a 78 euros por MWh, y un 90% para la vendida por encima de 110 euros por MWh. El importe a devolver (clow-back) se pagaría a los consumidores a principios de año, sobre la base de estimaciones de precios y volúmenes, y el importe definitivo se determinaría a finales de año. Cualquier diferencia se liquidaría en la estimación del año siguiente. Los niveles de los umbrales y los porcentajes de reparto se definirán por periodos trianuales, y se llevará a cabo una revisión de la propuesta en junio de 2024 antes de la aprobación de la ley que implantará el nuevo mecanismo para su puesta en marcha en enero de 2026.

Opinión de research: En nuestra opinión, el nuevo mecanismo de fijación de precios requerirá algunos ajustes por parte del mercado eléctrico francés. Las comercializadoras de terceros y la propia división de comercialización de EDF, así como los grandes consumidores industriales, tendrán que poder establecer contratos a largo plazo con la división de generación de energía nuclear de EDF en pie de igualdad. Además, no está muy claro cómo funcionará el mecanismo de reajuste trianual ni cómo se distribuirá el claw-back entre consumidores minoristas e industriales. En el lado positivo, el nuevo mecanismo, en principio, proporcionará a EDF una mayor certidumbre y transparencia sobre cómo funcionará el mercado tras el cese del mecanismo ARENH. Creemos que las propuestas del Gobierno son potencialmente positivas para EDF, especialmente si la compañía es capaz de aumentar su producción nuclear desde un mínimo de 279 TWh en 2022 hasta su objetivo de unos 350 TWh en 2025. En nuestra opinión, una sólida base financiera permitirá a EDF ejecutar su ambicioso plan de nuevos reactores nucleares. Según Reuters, Luc Rémont, consejero delegado de la compañía, habría declarado que «contamos con una aceleración de la capacidad de construcción de grandes reactores, partiendo de lo que tenemos hoy, es decir, uno o dos por década, (…) con un aumento gradual hasta uno o incluso 1,5 por año». Aunque estamos de acuerdo con la evaluación de Moody’s, creemos que EDF siempre ha estado expuesta al riesgo comercial, y que la hipótesis adversa de que los precios de la electricidad vuelvan a los niveles anteriores a la crisis energética es muy poco probable en un futuro previsible. Mantenemos nuestra recomendación Neutral para EDF a la espera de más detalles sobre el funcionamiento del nuevo mecanismo de fijación de precios.