Alphavalue | Con el Brent por encima de 70 $/b, el petróleo parece estar en la misma dinámica que el cobre y el cobalto. El panorama a corto plazo no parece negativo gracias a la agresiva estrategia de la OPEP +, que compensó con creces una demanda que se mantiene todavía por debajo de fechas previas a la pandemia. Sin embargo, a largo plazo, a diferencia de los minerales, el crecimiento de la demanda de petróleo es un tren que ha partido para no volver. Si bien es posible que los precios del petróleo no caigan en picado necesariamente, ya que dependerá de la disminución de la demanda y las respuestas posteriores de la oferta, ciertamente compromete la tesis de un superciclo para el petróleo. Mientras tanto, Equinor cotiza por encima de su nivel anterior a la crisis, a pesar de que el dividendo es la mitad de lo que era en 2019 (sin contar con la cancelación del programa de recompra de acciones de 5 bn$). Su valoración es un misterio y ofrece un atisbo de esperanza para el sector. Equinor se está beneficiando de una combinación de mayores cash flows y una división eólica offshore con múltiplos similares a los de ORSTED (vender, objetivo 759 DKK –). Después de todo, podría haber una manera de destacar en este sector y Equinor está mostrando el camino.

El éxito de su división eólica offshore, junto con el aumento de los precios del petróleo y el gas, están “estirando” (stretching) la valoración y, por lo tanto, por ahora permanecemos al margen. Recientemente nuestros analistas revisaron al alza la valoración de la división de energías renovables, mejorando el objetivo de 4 a 6 GW para 2026. Valoramos la capacidad en 4,3 bn$ por GW, fijándonos en la venta del 50% del parque eólico offshore Borssele 1 & 2 de Orsted a Norges Bank por 1,38 bn$ para 376 MW) y descontado un coste de 3 bn$/GW. Por lo tanto, la división de energías renovables (excluida la participación en Scatec Solar, valorada a precio de mercado) se fija en 8 bn$ en nuestro NAV. Esto todavía no es suficiente para que el precio de las acciones recuperen terreno. ENI (añadir, objetivo 11,1 € ++) ofrece más valor a los inversores alcistas (bulls) del petróleo y también el resto de compañías del sector si los mercados comienzan a recompensar a las jóvenes, pero en franco crecimiento, de las divisiones de renovables. La última explicación al nuevo re-rating de Equinor podría ser el apoyo incondicional del mayor accionista del grupo, hablamos del Estado noruego a través de Norges Bank (una participación del 67%), un destacado apoyo en este sector en la actualidad. No puede ser de otra manera, ya que la formidable “hucha” de Noruega se financia con las ventas del petróleo. Pero esta situación o realidad sigue siendo una singularidad propia de Equinor, que debe considerarse como un plus.