Morgan Stanley | Los headwinds que nuestro analista Lee Simpson planteaba de cara a 2026 para ASML Holdings cuando bajó la recomendación a neutral en septiembre se están materializando antes de lo esperado. Con la bajada de expectativas y de-rating que se había producido desde julio, el experto pensaba que esta publicación de resultados podía ser favorable. Esto no ha sido así debido a que una serie de dinámicas se han acelerado: normalización de China, débil gasto de Intel, incertidumbre de Samsung en foundry y dependencia en TSMC y en el gasto de HBM. La duda es si hemos alcanzado el bottom y en este sentido algunos defienden que los retrasos de 2025 harán que las cifras de 2026 recuperen fuertemente y que el CMD dará algo de visibilidad. Lee Simpson cree más bien que estamos en un “new normal”.

La valoración hizo pico en julio (30-35x P/E 2y) y el reciente derating es indicativo de las dinámicas de late cycle. Sigue viendo a ASML como un valor growth cíclico de calidad y el CMD debería centrar la atención en lo que nos trae el siguiente ciclo. Por otro lado, el libro de pedidos carece de un fuerte driver que le dé upside. La sensación es que el debate está en los fundamentales de 2026. Con visibilidad limitada y sin clara dirección, sigue valorando ASML a múltiplos de mid cycle (25x P/E 2y). Hoy reduce estimaciones de top line para FY25/26 en un 9%/2% respectivamente, mientras que el GM% se ve impactado en 2,8% y 3,4%. Esto lleva a un nuevo BPA 2026 de 27,08 euros y da lugar a un precio objetivo de 680 euros. Mantiene el EW.