«Cómo acertar con la mejor compañía renovable en un mercado cada vez más exigente» II (O cómo cotizar a PER 20 con un fondo de maniobra negativo)

CdM | Es bien sabido que para llevar a Bolsa una empresa es conveniente contratar una buena campaña de prensa, distribuir algún dinero entre bancos y colocadores, etc. Pero hay ocasiones en que las prisas llevan a forzar la máquina y caer en el ridículo. Así, un periódico económico madrileño publicaba este fin de semana un amplio reportaje sobre las empresas de renovables que previsiblemente saldrán a cotizar en la Bolsa española en los próximos meses, y se preguntaba: ¿Cómo elegir el caballo ganador? Al tiempo que se mostraba, claro, bien dispuesto a ofrecer su ayuda en la elección.

El “análisis” – titulado “Cómo acertar con la mejor compañía renovable en un mercado cada vez más exigente”– explicaba que “Ecoener, Opdenergy y Acciona Renovables debutarán en Bolsa sujetas a un fuerte escrutinio de los inversores, que tienen gran interés pero buscan proyectos de considerable credibilidad y experiencia”. Las valoraciones para Ecoener y Opdenergy son modestas –decía al artículo– “de 472 y 1.600 millones de euros cono máximo respectivamente. Pero Acciona renovables ya jugará en otra división, con una valoración que ronda los 10.000 millones”…

Pese a dar los precios, el artículo explicaba unas líneas más abajo que “los rangos de valoración de las candidatas al parqué aún se desconocen, con la excepción de Ecoener, que ya registró su folleto este jueves. Pero a falta de detalles, Acciona Renovables despierta gran expectación. “Tiene exposición a energía solar y eólica y será una opción con mucha más liquidez y tamaño que otras renovables puras como Solaria, que solo hace solar. Tiene además una valiosa experiencia en el sector” dice un analista”.

Punto y a parte. Y a continuación, y en negrita para mejor destacar, el reportaje explica que “Ya solo por su capacidad instalada Acciona Renovables nos da credibilidad. Añaden en una gestora española”…

Para rematar, el periódico incluye un breve recuadro con algunas cifras de Ecoener, Opdenergy, Factorenergía –que también quiere salir a cotizar – y Acciona Renovables, que “aglutina más del 70% del ebitda total del grupo y está valorada en más de 10.000 millones de euros si se suma capital y deuda, según los últimos informes publicados”.

De forma y manera que en el mismo reportaje se pasa de dar las valoraciones estimadas -472 millones, 1.600 millones y “ronda los 10.000 millones”– a decir que “se desconocen los rangos de valoración” para finalizar señalando que Acciona Renovables «está valorada en más de 10.000 millones si se suma capital y deuda”.

Vaya por delante que la economía española está hecha unos zorros, cotizadas incluidas. Y quede claro que hace ya años que las compañías que salen a Bolsa en España lo hacen en pérdidas. Porque si en el pasado había una exigencia de 3 años con beneficios para salir al parqué, esta obligación ya no existe. Se vetaba con esa exigencia una posible vía de capitalización a quienes más necesitaban encontrar capital y se espera de inversores y analistas que sean capaces de valorar una compañía, también en pérdidas.

Pero comparar valoraciones del capital de unas empresas con otra que suma capital y deuda resulta cuando menos engañoso. Y aunque el mismo periódico había hablado días antes de una capitalización entorno a los 5.000 millones “con una deuda de unos 4.800 millones” optó en esta ocasión por no meterse en camisas de once varas, dado qué con un endeudamiento del 135% y un fondo de maniobra negativo, según su auditor, aún no está claro que parte de los 6.800 millones de deuda va a endosarle Acciona a su filial de Renovables.

Sin duda, habrá colocación –“Citi, Goldman, JPMorgan y Morgan Stanley pilotarán la salida a Bolsa de su filial de Energía”- y negocio para todos. Pero sería de agradecer que cuando se haya ejecutado esa OPV no dediquen otro sesudo artículo a preguntarse y preguntarnos si no estaremos ante una auténtica “burbuja renovable” que ha acabado por llevar los precios a cotas disparatas.