Santander | El mercado de HY comienza a estornudar. Y cierra marzo con ampliaciones de 12pb en un mercado de crédito, incluyendo el subordinado, que seguía volando entonces (AT1s -47pb, FinSub -13pb, Hybrids -7pb… pero también la SNP, -10pb en marzo). El riesgo sistémico no ha saltado y no vemos excesivo contagio de momento, pero el idiosincrásico sí ha pegado un salto notable. Con nombres como Altice, Grifols, Intrum o Ardagh claramente bajo presión. A lo que se suman las turbulencias de Thames Water, aún en IG.

Por otro lado, el escenario cada vez más debatido de tipos altos durante más tiempo, sobre todo en EEUU, tampoco ayuda en términos de sentimiento. Y no sólo para la parte corta, con las expectativas de recortes de la Fed para este año desplomándose desde las 6/7 veces a 2,5 en pocas semanas (y el momento pivot de junio a septiembre). También para la parte larga. Los comentarios de Mohamed El-Erian (FT) a finales de marzo sobre una nueva era para los bancos centrales, dispuestos a aceptar más inflación en un nuevo mundo caracterizado por rigideces en el lado de la oferta (geopolítica, desglobalización, seguridad nacional, tarifas, transición verde, …) arrancaban el debate sobre un mundo de tipos más altos y curvas más steep.

Pues bien, ayer se sumaba J. Dimon en su carta a sus accionistas. Veremos en qué se traduce todo esto, pero a priori, no son buenas noticias ni para las apuestas de duración ni, desde luego, para un mundo HY que ya ha comenzado a ampliar, sobre todo en los tramos CCC y single B con el complicado funding wall de 2025/26 a la vuelta de la esquina. El notable decoupling de flujos IG/HY de la pasada semana (tanto en los fondos en EUR como en USD) es un primer aviso.