Morgan Stanley | A pesar de que han pasado muchas cosas desde que publicamos nuestros outlooks de 2022, nuestras tesis esencial de fuerte crecimiento pero con una política monetaria más restrictivas continua intacta.

Las actas de la Fed del miércoles refuerzan esta visión de que el apoyo monetario lo están retirando. Pensamos que esto no ha cambiado y que el crecimiento por encima de la media continuará en 2022 a pesar de Omicron y del fracaso del BBB. Sin embargo, en el corto plazo, habrá un cierto “growth scare” derivado del pico de casos de Omicron (se espera el pico en 3-6 semanas).

Antes pensábamos que la Fed empezaría siendo más hawkish y que luego pivotaría hacia un mensaje más moderado a media que la inflación cediese. Pero ya no es el caso tras el último mensaje de la Fed advirtiendo que ahora toca pedalear sin ruedines. Nuestros estrategas de tipos ven mayores tipos reales.

La reciente corrección de China y de emergentes en general puede ser una oportunidad de compra pero el 1Q todavía puede continuar con viento de cara por la aplicación de las políticas de cero Covid con una variante mucho más contagiosa, así hay que tener un poco más de paciencia.

Durante el 2021 la mayor parte de los mercados de renta variable han tenido un derating salvo los valores de crecimiento americanos. Este año, apoyados en la valoración y en el crecimiento en beneficios, la renta variable Europea y japonesa deberían hacerlo mejor que el resto. Mientras que en Estados Unidos recomendamos estar en defensivos y small caps value.

Seguimos largos del dólar, cortos de duración, de MBS y de oro.

Importante destacar que:

1.       El shadow rate en Estados Unidos está positivo: lo que apoya nuestra visión de tipos reales positivos y por ende mayor sensibilidad a las valoraciones y mejor comportamiento del value.

2.       La rotación a value en Europa tiene otra pinta diferente que en Estados Unidos. En Europa la rotación a value está haciendo que los valores más baratos lo hagan bien mientras que en Estados Unidos son los caros los que están teniendo mayor outperformance.

3.       Los bancos EMU están por detrás de una curva más inclinada.

4.       La presión inflacionista en EMU continúa.

5.       Los valores de reapertura: la mejora en el sentimiento respecto a la reapaertura en Europa tras los recientes lock downs está impulsando estos valores que aún están por detrás de sus homólogos americanos.

6.       Mejor año de Europa frente al ACWI-ex US desde 1998.