Melia cotiza a 7,0 veces EV/EBITDA FY25E frente a un histórico de c.10x

Jefferies | Se elevan las estimaciones, pero se mantiene la cautela: El impulso en Europa es ciertamente fuerte, con un RevPAR +16% en el 1T. Si el mercado se mantiene fuerte, es probable que veamos nuevas mejoras de beneficios para el ejercicio fiscal 2024; hoy elevamos el EBITDA un +6%. No obstante, mantenemos nuestra cautela, ya que la cartera de nuevas habitaciones sigue disminuyendo, lo que atribuimos a la creciente competencia en la categoría de ocio. Esto se refleja en la valoración; Melia cotiza a 7,0 veces EV/EBITDA FY25E frente a un histórico de c.10x. La valoración se sitúa en 7,40 euros.
¿Qué hay de nuevo? Actualizamos nuestro modelo para los resultados del 1T. Aumentamos el EBITDA un +6% hasta 534 millones de euros; el apalancamiento financiero implica un aumento del BPA del +16%. Nuestro precio objetivo sube a 7,40 euros (desde 7,00 euros).
La demanda de consumo se mantiene fuerte. Los resultados del 1er trimestre confirmaron que la demanda europea de ocio sigue siendo fuerte, y la evolución actual del 2do trimestre fue alentadora. La empresa elevó sus previsiones de EBITDA para el conjunto del año hasta al menos 525 millones de euros, frente a los 500 millones anteriores, basándose en un mayor flujo de beneficios (las previsiones de RevPAR se mantuvieron sin cambios).

Mantenemos la posición debido a las decepcionantes previsiones. Nuestra tesis de mantener se basa en la creciente competencia en el sector del ocio mundial. La estrategia de crecimiento sin activos de Meliá desde Covid significa que la empresa compite ahora con las Cuatro Grandes (Marriott, Hilton, IHG, Accor) por el crecimiento de unidades. Estos competidores están entrando en la categoría de ocio/resort con plataformas más sólidas. Vemos que la presión competitiva repercute en las cifras de pipeline, que ha experimentado una trayectoria descendente en gran medida desde 2013. El pipeline volvió a descender en el 1T 24. La solución, en nuestra opinión, es invertir en la expansión de «activos pesados» en mercados de ocio clave (Mediterráneo, América y Asia) para crecer junto a la competencia de activos ligeros.
Tesis de inversión / Nuestras diferencias

  • Exposición reducida (30%) a la recuperación del negocio
  • Es probable que el escaso crecimiento de las ventas netas y de los proyectos continúe sin inversiones significativas.
  • El cambio a activos ligeros aumenta las presiones competitivas sobre el negocio
  • La concentración en el desapalancamiento limita el potencial de inversión