JP Morgan | Las ventas en 25 años son factibles tras la reducción: En nuestro nuevo modelo calculamos que si China disminuye hasta los 6.500 millones de euros, lo que representa el 20% de los ingresos de los años 25, para que la empresa alcance los 32.500 millones de euros previstos, tendría que vender hasta 5.500 millones de euros en herramientas de sistemas de litografía ultravioleta profunda (DUV) no chinas.

La estimación para el año en curso de DUV fuera de China es de sólo ~2.300 millones de euros, por lo que esta cifra requerida supondría un crecimiento del 139% y de ahí la aprensión en cuanto a si la empresa puede lograr este tipo de mejora. La empresa respondió en la llamada que la lógica de gama alta requeriría DUV de acompañamiento que tomamos para creer que esperan que TSMC sea un comprador importante de herramientas DUV en ’25. Por lo que sabemos, en 25 TSMC: 1. 1. Empezará a equipar 2 fábricas de 2nm en Taiwán 2. Empezará a equipar la fábrica de Arizona 3. Empezará a equipar la fábrica de 3nm en Taiwán 3. Aumentará la capacidad de producción de obleas de 3 nm, aunque se desconocen las necesidades de herramientas en este ámbito, ya que se trata de una fábrica en la que también se están reutilizando herramientas.

Si las tres nuevas fábricas de Taiwán y EE.UU. alcanzan una capacidad de 50.000 unidades al mes, TSMC podría aportar por sí sola mucho más del 50% de las ventas de DUV de ASML fuera de China. Sin embargo, la forma en que estas fábricas entren en producción en términos de calendario podría determinar si los ingresos de ASML por DUV fuera de China son un riesgo o no. Es probable que el gasto adicional de otros proceda de los pedidos relacionados con la eliminación de cuellos de botella de las empresas de DRAM que se están actualizando a procesos de nueva generación. En nuestra opinión, combinando TSMC y las empresas de DRAM, los ingresos por DUV fuera de China son factibles. La clave está en TSMC. Los ingresos de China son más inciertos, ya que no se sabe cuántos de los pedidos son para aumentar la capacidad en curso, cuántos se compraron anticipadamente en previsión de las sanciones y en qué medida ASML ha tenido en cuenta los riesgos reglamentarios en las previsiones de ingresos de China para 2005. ~En nuestra opinión, un descenso de más del 30% en los ingresos por equipos en China (según las previsiones actuales) sería suficiente colchón en la mayoría de los casos, salvo que se produzcan cambios normativos importantes.

El debate clave a partir de aquí es cuánto puede crecer la empresa en 26: ahora que la empresa ha hecho una previsión para 25 (y ASML rara vez falla en un año de previsión salvo por problemas de fabricación), el debate sobre las acciones debería empezar a centrarse en 26. Si la empresa puede lograr cerca de 40.000 millones de euros de ventas en 26 (prevemos 39.000 millones), entonces la empresa puede lograr un BPA de 33 euros o un poco más.

La evolución en 26 va a depender de cómo evolucione el mercado de semiconductores de consumo en 25. Si el mercado de semiconductores de consumo es más fuerte en el segundo semestre de 2005, es posible que el año 26 se sitúe en el rango mencionado. Las acciones de ASML a un múltiplo de 25 veces el BPA de 26 tendrían un potencial alcista de más del 30%. A 30 veces, tendría un potencial alcista superior al 55%. Como puede verse en el gráfico de valoración de la nota, la empresa ha registrado históricamente PER de 20-40 veces. Si la empresa puede convencer a los inversores en el CMD de que el caso a largo plazo está intacto, la acción debería cotizar en el rango de 25-30x en nuestra opinión; más alto si el mercado con el tiempo se convence de que la empresa es capaz de alcanzar la parte alta de las previsiones a 30 años. Así pues, mantenemos el OW sobre el valor, ajustando ligeramente nuestro PT a 1,057 euros para tener en cuenta nuestro recorte del 4% sobre el BPA de 26′.