Santander | Telefónica (Baa3 e, BBB- e, BBB e) ha publicado unos resultados del 3T24 en sintonía con las expectativas del mercado. El EBITDA del trimestre cayó un 2,5% a/a, hasta EUR 3.260mn. Telefónica España registró un descenso el EBITDA del 1% a/a, hasta EUR 1.155mn, en un contexto de aumento de los ingresos por servicios y mayor eficiencia en costes, incluida la práctica finalización de la desconexión de la red de cobre. En Telefónica Brasil, el EBITDA cayó un 6% a/a, hasta EUR 1.030mn, lo cual refleja un impacto cambiario negativo, ya que en moneda local el beneficio aumentó un 7% a/a. El EBITDA de Telefónica Deutschland creció un 3% a/a, hasta EUR 694mn, impulsado por ganancias comerciales y el control de costes. Telefónica Hispam sufrió una caída del EBITDA del 7,5% a/a, hasta EUR 264mn, castigada por una fuerte competencia en Perú y efectos cambiarios negativos. Gracias a una reducción de las inversiones del 6% a/a, hasta EUR 1.343mn, el flujo de caja libre mejoró sensiblemente, hasta EUR 866mn en el trimestre y EUR 1.303mn en 9M24, lo que llevó al equipo gestor a refirmar su objetivo de un flujo de caja libre un 10% superior al del ejercicio 2023 (EUR 2,3mm).
Telefónica ha superado su punto de inflexión máximo en materia de inversiones y el ratio capex/ventas mostró una caída interanual de 0,6pp hasta el 12,0% en 9M24. La deuda financiera neta aumentó en EUR 1.399mn, hasta EUR 28.748mn, debido principalmente a inversiones financieras por valor de EUR 1.153mn, incluida la compra de participaciones minoritarias de su filial Telefónica Deutschland. Telefónica reportó un ratio deuda neta (sin arrendamientos)/EBITDAaL de 2,76x en el 3T24, frente a 3,60x en el ejercicio 2023. Aplicando la NIIF16 e incluyendo el 50% de los bonos híbridos, calculamos una deuda económica neta/EBITDA de 3,30x, frente a 3,52x a finales de 2023. El equipo gestor reiteró el objetivo de desapalancamiento del grupo: pretende que la deuda neta represente 2,2-2,5 veces el EBITDAaL a finales de 2026. Su posición de liquidez es amplia y cubre las necesidades de financiación de los próximos tres años.
Opinión de Research: Consideramos que los resultados de Telefónica son sólidos, ya que los principales mercados del grupo progresan adecuadamente; en España se aprecian señales prometedoras de crecimiento operativo, y Alemania y Brasil están demostrando capacidad de resistencia (a pesar de movimientos cambiarios adversos). Vemos poco probable que el objetivo de apalancamiento de 2,2-2,5 veces el EBITDAaL para 2026 vaya a provocar un estrechamiento significativo de los spreads de crédito o una mejora de la calificación crediticia, y creemos más bien que posiblemente proporcionará buena holgura financiera dentro de la calificación actual. Consideramos que, al anunciar su compromiso con el dividendo en efectivo, y al mismo tiempo preservar su calificación de grado de inversión, el grupo ha transmitido la señal de que se siente cómodo con su potencial de beneficios y su estructura de capital. La mejora sostenida (aunque lenta) de los ratios crediticios de Telefónica respalda nuestra recomendación de Sobreponderar.
