Jaime Raga (UBS Iberia) | Los inversores en renta fija tienen muchos aspectos que valorar en estos momentos. La TIR de la deuda pública europea se han movido a territorio positivo y la inflación registrada es la más alta de los últimos 40 años. Además, el conflicto de Ucrania, que es la mayor guerra en Europa desde la Segunda Guerra Mundial, continúa y la perspectiva de un crecimiento más lento se cierne sobre Europa, tal y como se muestra en los gráficos 1 y 2. Todo ello ha desanclado las políticas de los gobiernos y de los bancos centrales y, ha creado una enorme ambigüedad en las perspectivas a corto plazo.
Teniendo esto en cuenta, desde UBS AM hemos definido un marco sobre cómo pensar en la inversión en high yield y crédito en un entorno de mayor TIR de la deuda pública y por qué pensamos que el high yield europeo podría ofrecer valor en relación con clases de activos comparables.
Las fuerzas inflacionistas han afectado a las primas de riesgo y, por ende, a las perspectivas de rentabilidad de los activos de renta fija. A principios de 2023, ya hay indicios de que el pico de inflación podría haber quedado atrás a pesar de encontrarse en niveles extremadamente elevados. En consecuencia, la capacidad de pronosticar cuándo alcanzará la inflación los objetivos de los bancos centrales -como el objetivo del 2% del Banco Central Europeo (BCE)- no resulta nada sencillo. Incluso se piensa que el objetivo de inflación debería situarse por encima de la cifra objetivo actual del 2%, siendo el mercado laboral posterior a la Covid-19 un factor importante del porqué. Pero, ¿qué mercados están mejor posicionados para capear el temporal inflacionista y ofrecer protección frente a nuevas subidas de los tipos nominales?
1) El high yield europeo es una clase de activo con poca duración
Esto significa que tiene menos volatilidad de precios ante las subidas de tipos que las clases de crédito de mayor duración, como el grado de inversión global. Además, nos hemos posicionado de forma aún más conservadora en términos de sensibilidad a los tipos de interés en relación con el mercado en general y los bonos corporativos de mayor calidad. Este posicionamiento ha dado buenos resultados en los últimos 12 meses, con un importante exceso de rentabilidad relativa sobre los bonos alemanes. Esta clase de activo debería seguir ofreciendo una protección eficaz frente a la subida de los tipos de interés, ya que es probable que los bancos centrales continúen endureciendo su política monetaria.
2) El high yield europeo puede ofrecer una atractiva protección de los ingresos, con una TIR que actualmente supera el 7,0%
Actualmente, los inversores están preocupados por una ralentización del gasto de los consumidores y de la inversión en capital de las empresas, que podría provocar riesgos de recesión que podrían afectar a los fundamentales de las empresas. Además, también les inquieta el fin de los paquetes de estímulo del BCE y de la Reserva Federal de EE.UU., que eliminarán liquidez y oferta monetaria del mercado, lo que afectará a los diferenciales.
Nuestro escenario base no es una recesión generalizada en EE.UU. o la eurozona a principios de 2023, aunque parece probable una combinación de bajo crecimiento e inflación por encima de la tendencia, es decir, «estanflación». También es posible que países como Alemania y Reino Unido entren en una recesión breve y superficial, aunque esto se refleja en los precios del mercado.
En cualquiera de los dos escenarios, el sector europeo de high yield debería ser capaz de ofrecer una elevada protección de los ingresos. Según la tabla anterior, el «break even»de la clase de activo es del 2,28%, lo que significa que las TIRes tendrían que aumentar un 2,28% antes de que el high yield europeo experimente una rentabilidad total negativa anualmente. Comparativamente, un simple aumento del 0,78% en las TIRes podría llevar al mercado europeo de grado de inversión a un nuevo territorio de rentabilidad negativa.
4) La gestión activa es clave para evitar pérdidas crediticias
En un escenario en el que las tasas de impago aumenten por encima de la previsión de referencia, los inversores querrán minimizar los impagos y las pérdidas crediticias. Por ejemplo, si en determinados sectores aumentan las rebajas de calificación, como en el sector retail europeo, el inversor debería tratar de evitar esos valores. Alternativamente, un inversor podría aplicar una sólida gestión del riesgo (incluido, entre otros, el uso de instrumentos de cobertura), protegiéndose así contra las caídas y aumentando la capacidad de superar a los fondos pasivos o indexados a lo largo del tiempo.
