Los bancos centrales buscarán un término medio para no cometer un error

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Benjamin Melman (Edmond de Rothschild AM) | Hace unos meses, nuestro escenario base tendía a la desinflación, aunque no necesariamente en línea recta, acompañada de una recesión algo modesta. A principios de año, la desinflación parecía bien encauzada, junto con signos de moderación salarial en Estados Unidos en el cuarto trimestre. De repente, los inversores podían tener esperanzas de que la desinflación iba a ser duradera y que podría evitarse una recesión. Los datos de las últimas semanas no sólo han mostrado una recuperación de las economías occidentales, sino también que la tendencia desinflacionista ha ido perdiendo fuerza.

Lo preocupante es que el mercado residencial estadounidense parece estabilizarse e incluso repuntar: si incluso este sector tan sensible a los tipos de interés ya no contribuye negativamente al crecimiento global, ¿qué eficacia puede tener la política monetaria sobre el resto de la economía, que sigue siendo demasiado dinámica? Si la tendencia actual persistiera, cabría preguntarse si las condiciones financieras son suficientemente restrictivas para frenar la inflación. La pelota estaría entonces en el tejado de los bancos centrales con un posible doble golpe para los inversores, es decir, tipos de interés más altos y, a continuación, una mayor probabilidad de recesión.

Por el momento, los bancos centrales ignoran en gran medida los últimos acontecimientos en el contexto actual. Hay que reconocer que los datos recientes han sido una sorpresa para todos, ya que todas las miradas estaban puestas en una posible recesión en el primer semestre de 2023. Los bancos centrales se han visto desorientados por la volatilidad económica y de los mercados, por lo que probablemente buscarán un término medio para no cometer un error. Ante un repunte económico tan esperado e inconveniente, cabe esperar que continúen con el endurecimiento de su política más lentamente pero durante más tiempo -en 25 pb después de que el BCE realice su esperado ajuste de 50 pb en marzo-, siempre y cuando la recuperación económica continúe.

Seguimos convencidos de que la desinflación sigue siendo la tendencia fundamental, que está claramente anclada en Estados Unidos a pesar de los cambios económicos. Al fin y al cabo, según Milton Friedman, la inflación es un fenómeno monetario a medio y largo plazo. Y la oferta monetaria M21 en Estados Unidos cayó un 1,3% en 12 meses, una cifra sin precedentes. Además, los bancos comerciales también pueden influir en el crecimiento monetario y han reducido drásticamente los préstamos, según la última Encuesta sobre Préstamos de la Fed Sin embargo, no podemos pasar por alto la fragilidad de los equilibrios actuales y el riesgo de que volvamos a encontrarnos con el problema de los últimos años, es decir, una inflación excesivamente alta en la que los bancos centrales jueguen a ponerse al día y acaben endureciendo la política monetaria más de lo previsto. Preferimos reducir la exposición de nuestras carteras y hemos pasado a infraponderar la renta variable, al tiempo que adoptamos una postura más neutral con respecto a la renta fija.

Concretamente, hemos reducido la exposición a la renta variable estadounidense y aprovechado los descensos en China para aumentar ligeramente la exposición a la renta variable de ese país. Las recientes tensiones geopolíticas podrían, por supuesto, aumentar la volatilidad, pero la tendencia fundamental sugiere una recuperación. Los indicios de recuperación del mercado inmobiliario chino nos han animado a aprovechar esta oportunidad. Esta recuperación, unida a unas presiones inflacionistas moderadas, es el tipo de escenario que preferimos ver.

En los mercados de renta fija, hemos recortado nuestra exposición a los bonos de los mercados emergentes, ya que podrían verse más perjudicados que otros mercados por un mayor endurecimiento de la Fed.