Danny Zaid (TwentyFour/Vontobel) | Recientemente destacamos en nuestras perspectivas para 2024 que las entradas significativas que esperamos en la renta fija serán un importante motor técnico de la rentabilidad en este nuevo año. A medida que ha ido aumentando la confianza en la senda descendente de la inflación, los mercados han incrementado las apuestas por una relajación agresiva, y los propios gráficos de puntos de la Fed de su reunión de diciembre apuntan a tres recortes de tipos en 2024.
Los fondos mundiales de renta fija han comenzado a invertir la tendencia de flujos negativos observada en gran medida durante los dos últimos años, y los fondos mundiales de crédito corporativo han experimentado entradas en las últimas semanas. Esto se produce en un contexto en el que los rendimientos totales del crédito aún están por encima de sus medias a largo plazo, con los bancos centrales de los mercados desarrollados a punto de comenzar a reducir los costes de endeudamiento.
Dentro de los fondos europeos con grado de inversión (IG), los fondos han registrado ya una novena semana consecutiva de entradas, incluida la mayor entrada en dos semanas en más de dos años en fondos IG a corto plazo. Los fondos de alto rendimiento en euros registraron una tercera semana consecutiva de flujos positivos, siendo los de la semana pasada los más fuertes de las seis últimas.
Una tendencia similar ha tenido lugar en Estados Unidos, donde los fondos de alto rendimiento registraron una entrada de 10.000 millones de dólares en noviembre y de otros 2.700 millones en diciembre, tras sufrir en octubre el peor mes de salidas para 2023. El flujo de efectivo hacia alternativas de mayor rentabilidad, como el crédito corporativo, se da cuando el mercado mundial de alto rendimiento se está reduciendo, impulsado principalmente por el aumento de los principales emisores y la moderación de la emisión primaria en 2022 y 2023. En Estados Unidos, el valor nominal del mercado de deuda corporativa de alto rendimiento se ha reducido a unos 1,3 billones de dólares, aproximadamente un 15% menos que su máximo de 2021, lo que se suma al aspecto técnico positivo de este mercado con esta afluencia de efectivo que persigue un fondo de deuda más pequeño.
Otras áreas de crédito, menos favorecidas por los inversores en los últimos meses, como la deuda global de los mercados emergentes, terminaron el año con notas más positivas, con semanas consecutivas de entradas tras 21 semanas de salidas ininterrumpidas, mientras que los préstamos estadounidenses registraron entradas en nueve de las últimas 10 semanas del año. No cabe duda de que la tendencia ha cambiado.
Tras un incesante repunte de los mercados de crédito, que puso el broche de oro a un 2023 muy volátil, quizá algunos inversores se pregunten ahora si continuarán los flujos positivos hacia el crédito corporativo. Un punto clave que señalamos anteriormente es el flujo anticipado de salida de efectivo de productos similares al efectivo y su vuelta a la renta fija. Cabe destacar que, durante la primera semana del año, los activos de los fondos del mercado monetario aumentaron de nuevo, esta vez en 123.000 millones de dólares, alcanzando un nuevo récord de 5,96 billones de dólares. Ante la previsión generalizada de que los tipos básicos hayan alcanzado sus máximos en las principales regiones económicas, y a medida que los bancos centrales se acercan a un primer recorte de tipos, seguimos creyendo que el efectivo como clase de activo parecerá menos atractivo y esperamos que parte de estos activos encuentren el camino de vuelta a otras bolsas de renta fija.
La evolución de la política monetaria seguirá siendo el principal motor de los mercados a corto plazo, y el calendario y la magnitud de los recortes de tipos de los bancos centrales de los mercados desarrollados dependerán sin duda de los próximos datos económicos de los meses entrantes. Pero los progresos realizados en el frente de la inflación (y las estimaciones de crecimiento económico que siguen revisándose al alza en EE.UU.) han aumentado la confianza en la capacidad de los bancos centrales para lograr un aterrizaje suave. Salvo que se produzcan cambios significativos en el panorama macroeconómico, seguimos esperando que los activos vuelvan a dirigirse al crédito y a otras áreas de la renta fija, que actualmente ofrecen rendimientos totales muy atractivos, un potente motor técnico de la rentabilidad y quizás en muchos casos limitando las caídas en caso de una corrección del mercado.
