Martin Wolburg (Generali Investments) | Durante el mes pasado, los indicadores de actividad económica sorprendieron en general positivamente, aunque el PIB sólo creció ligeramente, un 0,1% intertrimestral según la primera estimación (flash). El índice PMI compuesto se situó en 54,4 puntos en abril, el nivel más alto desde mayo del año pasado y coherente con una tasa de crecimiento trimestral del 0,5% intertrimestral. Asimismo, la confianza de los consumidores registró su nivel más alto desde el inicio de la invasión rusa de Ucrania. La continua desinflación impulsada por los precios de la energía fue un factor clave, ya que la inflación de los precios al consumo retrocedió hasta el 6,9% interanual en marzo, el nivel más bajo en un año, y seguirá reduciendo la inflación en los próximos meses.
Dicho esto, advertimos que las perspectivas de actividad no son demasiado optimistas. El endurecimiento sin precedentes de la política monetaria, de 350 puntos básicos en un año, en medio de nuevas subidas, lastrará cada vez más la actividad. Los criterios de concesión de préstamos bancarios ya han aumentado y se prevé que lo hagan aún más en respuesta a las mayores condiciones de refinanciación. El reembolso de una importante TLTRO en junio (de 476.000 millones de euros) endurecerá aún más las condiciones de financiación.Además, esperamos que al menos parte de las turbulencias del sector bancario inducidas por EE.UU. se dejen sentir en la eurozona, agravando aún más el endurecimiento de las normas de crédito.
Con todo, aumentamos ligeramente nuestras previsiones de crecimiento para 2023/24 en 0,1 puntos porcentuales cada una, hasta el 0,8%/0,7%, por encima del consenso en 2023, pero por debajo en 2024.
La limitada tensión del sector bancario permite más subidas de tipos
For the ECB the situation remains challenging. Core inflation will ease only gradually, high German public wage increases (~6% yoy) add to the risk of second-round effects while activity holds up well so far. Against this backdrop latest comments from Governing Council (GC) members were clearly hawkish. There are so far no signs of a financial crisis emanating from the banking sector stress and GC members made clear that they do not expect that either. Hence, we deem it most likely that the ECB sticks to its tightening script. But given high uncertainty and key rates already in restrictive territory, we look for only two remaining 25 bps hikes in May and June bringing the terminal (deposit) rate to 3.5%.
Para el BCE, la situación sigue siendo difícil. La inflación subyacente sólo disminuirá gradualmente, los elevados aumentos de los salarios públicos alemanes (~6% interanual) aumentan el riesgo de efectos secundarios, mientras que la actividad se mantiene bien hasta ahora. En este contexto, los últimos comentarios de los miembros del Consejo de Gobierno han sido claramente críticos. Hasta ahora no hay indicios de crisis financiera derivada de las tensiones del sector bancario y los miembros del Consejo de Gobierno han dejado claro que tampoco lo esperan. Por lo tanto, consideramos que lo más probable es que el BCE se ciña a su guion de endurecimiento. Sin embargo, dada la elevada incertidumbre y que los tipos de interés oficiales ya se encuentran en territorio restrictivo, la nueva subida de 25 puntos básicos en mayo y la que preveemos para junio, con lo que el tipo de interés terminal (de depósito) se situará en el 3,5%.
