Keith Wade, Remi Olu-Pitan, Tom Walker y Stuart Podmore (Schroders) | Con el descenso de la inflación en muchas partes del mundo y la señal de la Reserva Federal de EE.UU. de que podría bajar los tipos en 2024, crece la esperanza de que los tipos hayan tocado techo. Los especialistas de Schroders analizan las oportunidades de los inversores en distintos activos.

Las últimas decisiones de la Reserva Federal estadounidense (Fed) y del Banco de Inglaterra (BoE) de mantener los tipos en la horquilla del 5,25% sugieren que podríamos haber visto los máximos. Ahora es el momento de plantearse qué hacer cuando los tipos toquen techo, dado que algunos creen que se mantendrán elevados durante más tiempo.

¿Han tocado techo los tipos de interés?

Keith Wade: Parece que sí, y la razón principal es la mejora de la inflación. Ha bajado, y de forma significativa en todo el mundo. En Estados Unidos, la inflación era del 9% hace un año; ahora ronda el 3%. En Europa, la mejora ha sido aún más llamativa: ha bajado del 10% a menos del 3%. En el Reino Unido también se ha reducido bastante, pero sigue en torno al 4,5%, frente a más del 10%, lo que supone una gran mejora. Esto ha llevado a la gente a pensar que los bancos centrales han hecho su trabajo y los mercados esperan ahora recortes de tipos en 2024.

Keith Wade: Los tipos han tocado techo, pero no esperemos que bajen rápidamente. En Estados Unidos, creemos que el primer recorte de tipos se producirá en septiembre de 2024 que viene. Pero creemos que los tipos podrían bajar más rápidamente en Europa. El BCE y el Banco de Inglaterra no sólo se enfrentan a una menor inflación, sino también a una actividad económica bastante débil con un mayor riesgo de recesión. Creemos que el BCE podría bajar los tipos en marzo y el Banco de Inglaterra probablemente en mayo. Así que sí, pensamos que los tipos han tocado techo, aunque habrá diferencias en la velocidad a la que bajen.

¿El haber alcanzado el techo en los tipos es una buena noticia para los inversores?

Remi Olu-Pitan: El hecho de que la inflación haya tocado techo -y por la causa correcta, porque la inflación está bajando- es una buena razón para celebrar. Eso es sin duda lo que están haciendo los mercados financieros, tanto de renta variable como de renta fija. Así pues, estamos viendo una correlación positiva porque los tipos han tocado techo. Pero no estaremos aquí para siempre y en 2024 esperamos recortes de tipos, por lo que las valoraciones de los mercados deberán tener en cuenta esos recortes.

Las últimas decisiones de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) y del Banco de Inglaterra (BoE) de mantener los tipos en el rango del 5,25% sugieren que podríamos haber visto los máximos. Ahora es el momento de plantearse qué hacer cuando los tipos toquen techo, dado que algunos creen que se mantendrán elevados durante más tiempo.

¿Qué impacto tendrá el techo de los tipos de interés en los mercados inmobiliarios?

Tom Walker: En los últimos cinco meses he pasado mucho tiempo con clientes explicándoles lo que ocurre cuando los tipos de interés alcanzan su nivel máximo. Lo que está claro cuando se repasan los últimos cinco ciclos de máximos y se observa la rentabilidad  de la renta variable, la renta fija y el sector inmobiliario, es que el sector inmobiliario obtiene mejores resultados.

En los dos últimos años, ha sido uno de los sectores con peores resultados, pero ahora vemos un sector muy atractivo desde el punto de vista de la valoración. Según nuestras cifras, el sector cotiza con un descuento cercano al 20%.

Tom Walker: En ciclos anteriores, cuando se veía un descuento tan significativo, el sector inmobiliario superaba tanto a la renta fija como a la renta variable a tres y cinco años vista. Parece que el mercado está empezando a darse cuenta del valor del sector. Acabamos de ver el cuarto mes más fuerte de noviembre para el sector inmobiliario desde la crisis financiera global.

¿Cuál es el impacto de la divergencia de la política fiscal en todo el mundo?

Keith Wade: Japón va en la dirección opuesta, porque en lugar de que los tipos hayan tocado techo, van a subir. El Banco de Japón ha estado preparando el terreno para dar el paso. Creemos que no será hasta la próxima primavera, pero quieren que la inflación se mantenga al alza. Por tanto, todo lo que he dicho sobre el Reino Unido y Estados Unidos se invertirá en Japón y subirán los tipos de interés.

Keith Wade: Lo que venimos destacando como una preocupación más global es la posición fiscal de los gobiernos mundiales. Si nos fijamos en el nivel de deuda de la OCDE, ha aumentado significativamente. Subió considerablemente tras la crisis financiera mundial (y nunca volvió a bajar) y volvió a subir después del Covid. Ahora ha bajado un poco, pero no ha vuelto a donde estaba antes.

Si hablamos de que el desempleo tiene que subir para que baje la inflación, eso significará que habrá que pagar más prestaciones y recaudar menos impuestos. Los déficits presupuestarios tienden a empeorar, y lo preocupante es que no partimos de una situación muy buena. El déficit presupuestario en el Reino Unido es ligeramente inferior al 5% del PIB; en Estados Unidos es del 6%. En esta fase del ciclo, estas cifras deberían ser del 1% o el 2%.

Remi Olu-Pitan: La divergencia de la política monetaria ofrece oportunidades, por lo que es algo que aceptamos desde una perspectiva multiactivo, porque ayuda desde el punto de vista de la asignación de activos. La divergencia también significa que la correlación entre los mercados de renta fija debería disminuir. En 2023 todo fue en una dirección. Creemos que, en Europa, el BCE será uno de los primeros en recortar los tipos de interés, incluso  me atrevería a decir, que apoyará a la renta variable europea frente a otros mercados.

¿Y China?

Keith Wade: La ralentización del mercado inmobiliario es un gran lastre para la economía china. No hemos visto un repunte de las ventas, lo cual es decepcionante. Ha habido muchas medidas específicas para animar a la gente a pedir préstamos, pero sabemos por los ciclos que hemos visto aquí (en el Reino Unido) y en EE.UU. que una vez que los precios de la vivienda empiezan a caer, la gente no está dispuesta a comprar, ya que buscan un suelo a la caída de los precios. Así que podríamos ver una futura relajación en China.

Keith Wade: La opinión general en China, especialmente de Xi Jinping, es que hay demasiada deuda en el mercado inmobiliario chino y su opinión es que hay que desapalancarlo. Por lo tanto, la tendencia de la tasa de crecimiento en China se está reduciendo porque no tiene ese motor de crecimiento que solía tener. Esto no significa que China vaya a ser necesariamente débil; sólo significa que el crecimiento será del 4,5% en lugar del 5,5% o 6% que hemos visto en el pasado.

Lo que China parece estar haciendo es reactivar sus exportaciones. Y también hemos observado que los exportadores chinos están recortando sus precios para generar más ventas. Esto es una buena noticia para la inflación en EE.UU. y Europa, porque muchos productos se compran en China.

En resumen:

Keith Wade: La subida de los tipos y los rendimientos ha pesado claramente sobre los activos de riesgo, pero a medida que los tipos bajan se puede ver que la liquidez vuelve y se empieza a regresar a los activos de riesgo. Pero gran parte del debate seguirá girando en torno a la rapidez con la que bajan los tipos y dónde se estabilizarán. No nos fijemos en la década pasada, fue una anomalía. Puede que los tipos de interés se estabilicen en torno al 3,5%. Esa es la cifra que la gente debe tener en mente cuando piensa en el largo plazo.

Remi Olu-Pitan: Por ahora es bueno permanecer en activos de riesgo. Si los bancos centrales logran su objetivo de un aterrizaje suave con una estabilización del crecimiento, sigue apoyando los activos de riesgo. Pero quizá sea el momento de invertir en áreas que no lo han hecho bien en 2023. Así que, si los tipos han tocado techo y el crecimiento se estabiliza, es una buena oportunidad para pensar fuera de EE.UU., es una buena oportunidad para buscar valor, pequeñas capitalizaciones; las áreas no apreciadas que deberían hacerlo bien en este entorno.

Tom Walker: Mientras el mercado ha estado totalmente centrado en la macroeconomía, los cambios estructurales han seguido agravándose en un segundo plano: el envejecimiento demográfico, la digitalización, el alquiler generacional, el comercio electrónico. Cuando los mercados vuelvan a centrarse en los fundamentales, encontrarán un mercado inmobiliario (excluyendo las oficinas con todos los problemas que rodean al trabajo desde casa) en una posición fuerte.  Para un grupo selecto de arrendadores, estamos muy positivos por la escasa oferta, la fuerte demanda y la capacidad de fijación de precios, que se traducirán en un crecimiento de los beneficios.