Intermoney | Meliá publicará resultados el próximo lunes 27 de febrero tras el cierre del mercado. Estimamos nuevamente muy buenos resultados para el 4T22, en línea con los publicados en el 3T22, aunque la incertidumbre más allá del 1T23, así como la estresada situación financiera de Meliá nos hacen ser cautos. 

Estimamos ventas de €390mn, +27% vs 4T21 y -5% vs 4T19; EBITDA de €91mn, +49% vs 4T21 y -12% vs 4T19. En el conjunto del año ascendería a los €420mn (-13% vs. 2019) y un beneficio neto estimamos que se sitúe en torno a los €11mn, perjudicado por los mayores costes financieros.

Las perspectivas para comienzo de año siguen siendo muy buenas y de momento no hay síntomas de desaceleración: Para el 1T23 las reservas están un +40% por encima de niveles de 2019, con precios un +30% más altos.

Alcanzada la normalización, no vemos motivos para seguir revisando estimaciones al alza:  El sector turístico, que fue uno de los más afectados durante la pandemia, también ha sido de los que más tarde ha alcanzado su normalización post-covid, pero creemos que una vez alcanzada está normalización, será complicado seguir revisando estimaciones al alza, como hemos visto en los últimos meses. Motivo por el cual el sector lo ha hecho tan bien en las últimas semanas.

Las perspectivas son positivas, pero están rodeadas de una elevada incertidumbre: Por un lado, los factores que han justificado el buen comportamiento del sector durante el último ejercicio, como son la demanda embalsada y el ahorro acumulado durante la pandemia, esperamos que vayan perdiendo vigor en los próximos meses. Y por otro lado, la situación geopolítica con las posibles repercusiones de la guerra de Ucrania, así como la difícil situación macroeconómica que está deteriorando considerablemente el poder adquisitivo de las familias, (Encarecimiento de productos básicos, subidas de hipotecas…), nos hace pensar que mantener los precios actuales es insostenible en el medio plazo si no quieren ver un considerable deterioro de la demanda.

Además de la incertidumbre macroeconómica, la situación financiera continúa estresada: Esperamos que Meliá acabe el año con una deuda Post-IFRS de 2.730mn€ y una deuda Pre-IFRS de 1.200mn€, lo que implicaría unos ratios de endeudamiento muy exigentes de 6,5x Dn/ebitda post-ifrs y 5,2x pre-ifrs. Además, el ratio de cobertura de intereses (EBIT/Intereses) se sitúa por debajo de 2x, lo que podría complicar el pago de su deuda en caso de empeorar la situación en el futuro.

Valoración: Aunque tenemos claro que los resultados del 4T 22 y el comienzo del año serán muy positivos, creemos que el deterioro que estamos viendo en el poder adquisitivo de las familias se debería empezar a notar a partir del 2T23, afectando considerablemente a la demanda de Meliá, que tendrá muy complicado mejorar números frente a la temporada alta de 2022 (2T y 3T). Además, incluso con la venta de activos, la situación financiera de Meliá seguirá siendo complicada y en un entorno de desaceleración económica, con gran incertidumbre para 2023, nos es complicado ser más optimistas. Con la normalización alcanzada plenamente durante 2022, para 2023 vemos más riesgo a la baja que al alza. Subimos nuestro precio objetivo, pero mantenemos nuestra recomendación de MANTENER, P.O: €6