Banco Sabadell | Rdos. 2022 muy por encima de lo esperado a nivel EBITDA (+6% vs BS(e)y consenso) aunque eliminando un impacto que entendemos extraordinario en España (no contemplado al menos por nosotros), se quedarían incluso ligeramente por debajo de lo esperado (BS(e)) y con la división internacional comportándose mucho peor (-16% en EBITDA vs BS(e)). Por otro lado, aunque mantiene objetivos de instalación a largo plazo (20 GW en 2025) reduce el objetivo de capacidad a instalar en 2023 hasta 1.800 MW (vs ~2.600 MW antes).
El EBITDA 2022 se sitúa en 1.635 M euros (+56% vs 2021 y +6% vs BS(e) y consenso), cumpliendo ampliamente con el guidance’22 de crecer el EBITDA a “doble dígito” vs 2021. Este es el resultado de un crecimiento del +8% en capacidad instalada vs 2021 (hasta 9.884 MW consolidados; +715 MW vs 2021), un precio medio de generación un +51% superior al de 2021 y una producción consolidada que cae un -2% vs 2021. No obstante, si nos fijamos en la división española (76% del EBITDA), observamos como el ajuste de bandas aporta +94 M euros positivos cuando nuestras estimaciones recogen un impacto negativo de -70 M euros. Entendemos que se trata de la reversión de alguna provisión que no debiera tener impacto en caja. Ajustando el EBITDA de España por el impacto en nuestras estimaciones del ajuste de bandas el EBITDA de España habría quedado un -4,6% por debajo de nuestra estimación. Por otro lado, la división internacional arroja un EBITDA de 398 M euros, un -16% por debajo de nuestra estimación, sobre todo en Américas y Australia por peores producciones de las esperadas.
En cuanto al BDI, alcanza los 759 M euros (+109% vs 2021), por encima de nuestra estimación sobre todo por el mayor EBITDA registrado.
La DFN se sitúa en 2.021 M euros (incluyendo IFRS 16; 1.989 a cierre de 2021), algo mejor de lo esperado (vs 2.110 BS(e) y 2.197 consenso) fundamentalmente por un circulante mucho más positivo que se compensa por una partida de otros flujos de explotación (impuestos entre otros) más negativa. Este nivel de deuda es compatible con el guidance’22 de mantenerse en niveles de deuda similares a los de 2021. El ratio DFN/EBITDA se sitúa en 1,2x (1,8x a cierre de 2021).
En cuanto a la capacidad instalada, la Compañía incrementa su capacidad consolidad en 715 MW durante el 2022 (8% de la capacidad consolidad a cierre de 2021), de los cuales 622 MW son de nueva instalación, cumpliendo el último objetivo de instalas 580 MW. Sin embargo, reduce su objetivo de instalación para 2023 a 1.800 MW vs ~2.600 MW antes, aunque mantiene el objetivo de ~20 GW en 2025, por lo que, a priori, se trataría únicamente de un retraso en la entrada en funcionamiento de algunos parques (Red Tail Hawk y Macintyre entre otros).
En cuanto al guidance’23 la Compañía espera (i) un EBITDA entre 1.500 y 1.600 M euros dependiendo de la evolución de los precios del pool en España (vs 1.380 BS(e) y 1.554 consenso), (ii) un CAPEX entre 1.800 y 1.900 M euros (~1.600 BE(e)) y (iii) un ratio DFN/EBITDA ≤ 2x (vs 2x BS(e) y consenso).
Por último, anuncian un dividendo’22 (pagadero en 2023) de 0,70 euros/acc. (+150% vs 2021; payout 30%; 1,9% yield; +19% vs BS(e) y +52% vs consenso).
Rdos. buenos en apariencia, pero de difícil lectura por los elementos no esperados en España y el mal comportamiento de la división internacional que, unido al retraso en las instalaciones previstas para 2023 podría generar una acogida de sesgo negativo por parte del mercado. Acumula un -13% vs IBEX en lo que va de año.
En la medida que se mantienen los objetivos de instalación de largo plazo (únicamente retraso en el corto/medio) y que el guidance’23 en EBITDA y DFN nos parece razonable, estimamos que el valor por acción de ANE podría quedar por encima de los 40 euros (potencial >+10%) por lo que por ahora mantenemos el P.O. en Bajo Revisión y la recomendación de COMPRAR.
EBITDA: 1.653 M euros (+56,1% vs +47,4% BS(e) y +46,7% consenso);
EBIT: 1.225 M euros (+82,3% vs +66,2% BS(e) y +66,7% consenso);
BDI: 759,0 M euros (+109,1% vs +82,0% BS(e) y +79,1% consenso).
Rdos. 1S’22 vs 2S’21:
EBITDA: 743,6 M euros (+27,0% vs +11,3% BS(e) y +10,1% consenso);
EBIT: 550,2 M euros (+44,2% vs +15,8% BS(e) y +16,7% consenso);
BDI: 369,2 M euros (+76,7% vs +29,6% BS(e) y +24,5% consenso).
