Bankinter | ACS (ACS) comunicó el miércoles que está analizando una posible oferta por el grupo italiano de infraestructuras Atlantia, junto a los fondos GIP y Brookfield, con el objetivo final de hacerse con “la mayoría del negocio de concesiones de autopistas”.

La compañía tiene un valor de mercado de 15.700 millones de euros y está controlada por la familia Benetton (con un 33% del capital). Atlantia cerró el ejercicio 2021 con una deuda de 30.000 millones de euros y es socia de ACS en Abertis (controlando el 50,01% del capital). Atlantia controla un total de 48 concesiones de autopistas en 11 países y opera cinco aeropuertos (2 en Italia y 3 en Francia). 

Opinión del equipo de análisis de Bankinter: 

La operación en caso de producirse, generaría una serie de cuestiones que tendrían que ser aclaradas: (i) La primera es la de la estructura de la operación en cuanto al reparto de paquetes entre ACS y los fondos y la financiación de la misma. En este sentido, recordar que ACS acaba de recibir el pago de los 5.000 millones de euros por la venta de los Servicios Industriales a la francesa Vinci, (si bien esta cifra aún quedaría lejos de los 15.700 M€ que capitaliza Atlantia); (ii) En segundo lugar, habría que analizar el papel que pueda jugar el Gobierno italiano (que ya en su día se mostró opuesto a la venta de Autostrade a un inversor internacional); (iii) En tercer lugar, quedaría por ver si la operación se haría con el beneplácito del principal accionista (la familia Benetton) o si se trataría de una operación hostil. 

Atlantia cotiza hoy por hoy a múltiplos más elevados que los de ACS (Atlantia EV/EBITDA22: 14,8x vs ACS EV/EEBITDA22: 3,5x según consenso Bloomberg). Vemos positivo el hecho de que la nueva compañía se convertiría en líder mundial en infraestructuras, un sector que presenta un gran atractivo por la recurrencia de sus flujos de caja a largo plazo. Por otro lado, la nueva compañía se encontraría con un nivel de deuda elevado (>5x Deuda/EBITDA) en un entorno como el actual de subidas de tipos de interés. Creemos que aún habrá que esperar a conocer cuáles son los detalles y términos concretos de la operación para poder realizar una valoración, si bien en el corto plazo la cotización de ACS podría verse afectada dada la incertidumbre que siempre se generan en este tipo de situaciones. 

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 30,7€; Cierre: 23,46€; Var. Día: -3,81%; Var. Año: +1,52%)