Santander Corporate & Investment | Banco Sabadell (SAB) (Baa2 e, BBB e, BBB- e) emitió el miércoles un bono senior preferred (SP) verde 6NC5 con nominal de EUR 750mn. El precio inicialmente indicado (IPT) de la emisión fue de ms+255pb y se colocó a ms+225pb. Según Bloomberg, las solicitudes de suscripción ascendieron a EUR 3mm, lo que implica una demanda 4 veces superior a la oferta.
Opinión de Research:
Esta nueva emisión de deuda senior preferred verde es coherente con el objetivo del plan de financiación del Banco de mantener los colchones MREL por encima de los requisitos. La emisión también encaja bien con el Marco de Bonos vinculados a los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) del banco, que hizo público en julio de 2020.
El banco informó la semana pasada, al publicar sus resultados del 3T22, de un ratio MREL del 25,26%. Estimamos que, teniendo en cuenta esta nueva emisión SP verde de EUR 750mn, el ratio MREL proforma del 3T22 aumentaría hasta el 26,19% de los activos ponderados por riesgo en comparación con su requisito del 24,84% para 2024, lo que se traduce en un colchón de EUR 135pb.
Sin embargo, nuestra recomendación Neutral tiene en cuenta nuestras estimaciones de que, suponiendo unos activos ponderados por riesgo constantes, el banco necesitaría emitir instrumentos adicionales que cumplan con MREL en los próximos trimestres, antes de que entre en vigor en 2024 el requisito de mitigar la pérdida de elegibilidad de algunas emisiones que se saldrán del paraguas MREL porque su vencimiento es de 12 meses o inferior. Estimamos que esto implicaría una brecha a 1 de enero de 2024 de alrededor del 1,6% de los activos ponderados por riesgo del 3T22 proforma de la emisión de ayer. Esta estimación también asume que el banco no ejerce la call del bono AT1 con nominal de EUR 400mn (el banco decidió no ejercer la opción de compra de este bono en su primera fecha de call, el 23 de noviembre) hasta la fecha del requisito MREL de 2024, pero que ejerce la call de la deuda T2 con nominal de EUR 500mn, que tiene una fecha de call en el 4T23.
Nuestra recomendación también refleja el impacto en los costes de financiación de Sabadell del continuo deterioro generalizado de los diferenciales de crédito financiero, que ha sido especialmente notable desde agosto. La nueva emisión del Sabadell es el bono senior preferred más caro de sus referencias vivas, y ello a pesar de su etiqueta verde. El diferencial final al que salió esta nueva emisión fue de +225pb, que es elevado en comparación con el SP verde de EUR 500mn de septiembre de 2020 y el SP de EUR 500mn de noviembre de 2019, colocados a ms+155 y ms+97, respectivamente. En consonancia con la ampliación de los niveles de los diferenciales y con las primas de primera emisión (PPE) del mercado en máximos, la colocación de ayer también salió con una PPE relativamente alta (68,5pb) si se compara con niveles anteriores. Esto se dejó sentir en la curva en el mercado secundario de SP del banco, que registró ampliaciones de spreads de 8pb, 14pb y 22pb para duraciones de aproximadamente uno, dos y tres años, respectivamente. Sin embargo, estos niveles más altos se han traducido en un importante apetito de los inversores, como indica el ratio bid/cover de 4x, que contrasta con el promedio de 2,6x de las emisiones en euros de 2022 o con el de 2,4x de la semana pasada.
La emisión representa el segundo bono verde del Sabadell en 2022 y el primero como instrumento preferente senior. El plan verde del banco incluye seis categorías de proyectos verdes elegibles a financiar, entre los que se encuentran energías renovables, prevención y control de la contaminación, gestión sostenible del agua, transporte limpio, eficiencia energética y edificios ecológicos.
