Cellnex habría ofrecido un pago en acciones de la propia compañía a Deutsche Telekom por su división de torres

Cellnex torre

Banc Sabadell | Cellnex (CLNX) habría incluido en su oferta por el negocio de torres de Deutsche Telekom (DTE) que parte del pago se realice en acciones de la propia Cellnex. Así mismo, se menciona que también formaría parte de la oferta que DTE retuviera una participación en la propia unidad adquirida. Por otro lado, se ha publicado que Vantage Towers se habría retirado de la puja.

Recordamos que DTE lanzó hace unos meses un proceso competitivo para la venta de su negocio de torres (40.600 emplazamientos). Según se ha publicado, la idea de DTE poder cerrar la operación al inicio del verano. Así mismo, según prensa, Cellnex estaría negociando con Brookfield para presentar una oferta conjunta por las torres de DTE. No obstante, Brookfield no habría descartado presentarse en solitario todavía. El precio al que según se publica podrían estar planteándose la operación podría alcanzar los 20.000 millones de euros euros EV (7,5% EV de DTE y 15,2% de la DFN).

Valoración:

Noticia de impacto muy limitado para CLNX y DTE en la medida que ambas opciones (el pago en acciones de CLNX y que DTE retenga una participación minoritaria en la unidad vendida) ya eran alternativas que el mercado conoce que se están barajando.

Respecto a la valoración de hasta 20.000 millones de euros que comenta el artículo, estaría en línea con lo que se viene rumoreando e implica un ratio EV/EBITDA 2022 de ~22x, y está un ~+35% por encima de nuestra valoración de c. 14.400 millones de euros (16x EV/EBITDA’22e). De asumir esta valoración nuestro P.O. de DTE se incrementaría c. ~+6%.

Para CLNX sería un activo de encaje absoluto que le permitiría entrar en Alemania y seguir consolidando el mercado de torres europeo. Descartaríamos la compra de una participación minoritaria ya que no encaja con la estrategia de la compañía, que busca el control y gestión de los activos adquiridos. Dado el tamaño del activo alemán, y asumiendo la valoración que se comenta en prensa, si CLNX adquiriera el 100% tendría que llevar a cabo una ampliación de capital, ya que según nuestras estimaciones cuenta con c.8.000 millones de euros para realizar compras sin ampliar (ahora mismo estimamos DFN/EBITDA’22e de 7x). No obstante, además de no adquirir el 100% del negocio, no descartaríamos otras fórmulas (dar entrada a minoritarios, ofrecer participaciones en la propia compañía pero de tamaño limitado, manteniendo su carácter independiente) que reduzcan el pago inicial. En función de cómo se diseñe la oferta y las posibles desinvesiones de CLNX podría evitar una ampliación de capital, que es lo que la propia compañía ya ha indicado (el activo que se compra aporta c. 900 M euros).