Banco Sabadell | Según prensa, la CNMC habría empezado a alertar del excesivo apalancamiento financiero que tienen algunas filiales de Naturgy ( y de otras compañías de gas en España). En el artículo se resalta especialmente el aviso a ésta por estar envuelta en una OPA parcial por parte del fondo australiano IFM y dado que dicha OPA tiene que ser aprobada con o sin condiciones (y puede ser vetada) por el Gobierno al ser una empresa estratégica para la seguridad de suministro energético en España.

Noticia negativa de impacto limitado. Esta resolución de la CNMC (que incluye por primera vez las actividades de transporte, regasificación, almacenamiento subterráneo y distribución de gas natural) refleja la necesidad de controlar el endeudamiento en las empresas reguladas como la luz o el gas. Aunque lo importante es que las compañías tengan un ratio IGR (Índice Global de Ratios) a nivel agregado superior a 0,90 (y no tanto sus filiales) y que no habría penalización hasta 2024 pone de manifiesto la necesidad de controlar el endeudamiento. A pesar de que en su Plan Estratégico 18-22, Naturgy ya planteó un escenario estable de deuda y lo estaría cumpliendo por ahora (16.400 M euros en 2022e vs 15.269 2020), el ratio DFN/EBITDA es elevado (c. 3,9x) y no es descartable que el Gobierno, de cara a autorizar la OPA de IFM, “aproveche” para exigir algunas condiciones por el lado del apalancamiento, especialmente en un momento donde Naturgy también quiere subirse al crecimiento renovable. En este sentido, si se plantea un plan ambicioso para crecer en renovables y cambiar el perfil de crecimiento de la compañía (lo que tendría sentido si sale adelante la OPA dado que un 88% del accionariado será controlado por “capital riesgo”: Criteria Caixa con un 24,7%, Rioja 20,7%, GIP 20,64% e IFM 22,7%), el actual dividendo en el nuevo PE podría tener que ser revisado a la baja (con un payout estimado, ceteris paribus, > 130%; yield media estimada actual c. 7,5%). La posibilidad de que el Gobierno pare la OPA por esto es inexistente. Incluso, de poner condiciones, no pensamos que fueran determinantes como para descarrilar la operación. Lo que sí pone de manifiesto (otra vez) es lo que ya sabíamos: Naturgy tiene un elevado nivel de apalancamiento y si quiere incrementar inversiones en áreas de crecimiento como renovables, el DPA previsto debería bajar.