Renta 4 | Débiles cifras del 2T24, impactadas por unos precios muy bajos del pool en España (27€/MWh en el acumulado enero-junio, 47,9 eur/MWh alcanzados por Solaria). Los ingresos del 2T24 reflejan caídas del -10% vs el 2T23, mientras que el EBITDA retrocede un -13% y el B.N lo hace en un -18%, por el menor apalancamiento operativo.

A pesar las débiles cifras, estas se sitúan, en líneas generales, ligeramente por encima de las cifras esperadas por el consenso.

► Pipeline. La cartera de proyectos en operación + construcción se mantiene en c.3 GW, prácticamente sin variación en el último año. Solaria espera conectar 1.4 GW de capacidad a lo largo del año 2025.

►Guía. Solaria ha recortado la guía de EBITDA para los ejercicios de 2024 y 2025. La nueva guía de EBITDA queda fijada en 205-215 mln eur para 2024 (vs 232-251 mln eur anteriores) y 245-255 mln eur para 2025 (vs 297-325 mln eur anteriores). De cara al periodo 2025-2028 Solaria prevé la generación de un flujo de caja libre acumulado
de 1.000 mln eur (incluyendo flujos recibidos en las actividades de Generia y Data Centers). Este recorte de guía se debe principalmente a 1) menores precios de la electricidad en España y Portugal (36 eur/MWh acumulado enero – septiembre), estimación 42€/MWh 2024e y 2) menor capacidad conectada: el objetivo de 4,5 GW se retrasó en el 1T24 de 07/25 al 07/26. CapEx. Continua la reducción en CapEx, 360.000 €/MW (vs 375.000 €/MW anterior), gracias a la reducción de precios en módulos fotovoltaicos hasta 0,075 €/W (vs 0,093 €/W dic-23).

► Data centers y Generia. Solaria ha firmado un primer acuerdo por 200 MW para el desarrollo de un centro de datos en sus instalaciones de Puertollano. La primera etapa comprende 40 MW PPA iniciales + servicios de construcción + puntos de conexión, lo que podría implicar una entrada de caja de c.60 mln eur ya en el 4T24. Respecto a Generia, Solaria espera incorporar en el corto plazo (2025) a un partner que tome el 49% de la filial de infraestructuras mediante una ampliación de capital por 150 mln eur.

► Conclusión. Pese a un entorno de precios desafiante (precios merchant 2T24 hicieron mínimos del año en 17€/MWh), los resultados superaran las cifras esperadas por el consenso. Esperamos un repunte de la actividad en el segundo semestre del año, impulsado por unos mayores precios del pool (42 eur/MWh promedio 2024e), para
cumplir con los nuevos objetivos de EBITDA de 2024. La nueva guía, a pesar del recorte, también se sitúa por encima del promedio del consenso de analistas, que espera 197 mln eur para 2024 (vs guía 205-215 mln eur) y 227 mln eur para 2025 (vs guía 245-255 mln eur. Esperamos que los resultados se recojan de forma positiva por el mercado. Mantenemos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, con P.O. de 18,30 eur/acción.