Banco Sabadell | En esta nota cambiamos nuestra recomendación de VENDER a COMPRAR tras mal comportamiento de la acción desde comienzos de año (-30%) y a pesar de que rebajamos nuestro P.O. un -10% para incluir el impacto negativo por la guerra de Rusia-Ucrania, que ha obligado a la compañía ha cerrar sus tiendas en esos países. También repasamos nuestra previsión de Rdos. 4T’21, que la compañía publicará el 16 de marzo.

▪ Previo 4T’21. El trimestre empezó fuerte, con crecimiento de ventas de doble dígito, y la segunda parte tiene una comparativa razonablemente fácil (el año pasado hubo restricciones por la pandemia y climatología adversa en partes de España). Por ese motivo esperamos un buen tono de los resultados.

– Ventas consolidadas +40%. Esperamos una mejora significativa por los motivos mencionados. En los Rdos 3T’21 comentaron que las ventas a tipo constante de noviembre y primera decena de diciembre habían crecido un +33% frente al mismo periodo de 2020 y un +10% vs 2019 (a pesar de que el número de tiendas era un 11% menor). El tipo de cambio podría tener un ligero impacto positivo adicional (+0,5%) sobre las ventas.

–Margen Bruto y EBIT. A mediados de diciembre la compañía estimaba un margen bruto estable para el ejercicio, y esa es también nuestra estimación para el año (53,1% en 4T’21). Respecto al EBIT, esperamos un crecimiento del +172% en 4T estanco gracias a una base comparable fácil de batir (la comparativa vs 2019 sería de +24%).

– Estimamos un BDI en 4T’21 de 1.166 M euros (+169% vs 4T’20).

▪ Respecto al comienzo del siguiente trimestre, que cubre el periodo de febrero y primeros días de marzo, esperamos un crecimiento moderado de ventas y creemos que ya podría empezar a notarse el conflicto en Ucrania.

▪ Recordamos que la contribución de Rusia y Ucrania al EBIT es de c.10% (algo menos en ventas) y que en 2022 la aportación podría ser negativa por los costes en los que es previsible que ITX incurra a pesar de tener las tiendas cerradas. Por este motivo, y porque parece probable ver una ralentización del consumo en Europa, hemos rebajado nuestras estimaciones de EBIT’22e un -19% y nuestro P.O. un -10%. También esperamos ver rebajas del consenso, que ahora mismo está +35% por encima de nuestras estimaciones, para reflejar situación de Rusia-Ucrania

▪ La acción ha caído un -30% desde comienzos de año y un c.-20% desde el día de la invasión y creemos que a estos niveles ofrece un buen punto de entrada, cotizando a PER’22e de 20x (vs media histórica de 20x-30x) y cerca de mínimos post-covid.